单季业绩受结转影响，投销深耕一线城市

单季业绩受结转影响，投销深耕一线城市 |报告要点 公司2025年前三季度实现营收1030亿元，同比-6.0%；实现经营溢利131.5亿元，同比-27.7%。其中第三季度实现营收197.8亿元，同比-12.7%；实现经营溢利10.3亿元，同比-51.6%。公司2025年前三季度实现销售金额1705亿元，同比-14%，居行业第二；拿地27宗，总地价827亿元，同比+40.7%，持续在核心城市核心区拿地。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为161.1/170.2/184.5亿元，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 杜昊旻方鹏SAC：S0590524070006 SAC：S0590524100003 中国海外发展(00688) 单季业绩受结转影响，投销深耕一线城市 事件 行业：房地产/房地产开发投资评级：买入（维持）当前价格：13.74港元 2025年10月24日公司披露2025年三季度业绩情况，前三季度实现营收1030亿元，同比-6.0%；实现经营溢利131.5亿元，同比-27.7%。其中，第三季度实现营收197.8亿元，同比-12.7%；实现经营溢利10.3亿元，同比-51.6%。 ➢业绩同比下滑，财务状况安全稳健 三季度非竣工高峰期，通常为交付淡季，结转营收占全年比例较低，对业绩影响相对较小。2025年三季度公司结转体量下滑，同时受行业景气度和去库存影响，当期结转毛利率水平降低，因而利润降幅高于营收降幅。公司保持安全稳健的财务结构，净借贷比率和融资成本维持行业最低区间。 总股本/流通股本(百万股)10,945/10,945流通市值(百万港元)150,382.70每股净资产(元)35.32资产负债率(%)53.66一年内最高/最低(港元)16.30/11.68 ➢行业地位稳固，北京单城稳居第一 公司2025年前三季度实现销售金额1705亿元，同比-14%，销售规模稳居行业第二。北方大区是公司销售基本盘，销售金额为591亿元，同比+52%，占总销售金额35%，据中指数据，公司在北京2025年前三季度销售金额331亿元，稳居销售榜单第一。 ➢保持战略定力，核心城市积极补货 公司2025年前三季度拿地27宗，总地价827亿元，同比+40.7%，持续在核心城市核心区拿地。第三季度土拍热度略有降温，公司积极错峰补货，拿地9宗，总地价605亿元，权益地价365亿元，其中通过股权交易获取上海徐汇东安两项目，权益地价合计205亿元。 ➢投资建议 受行业景气度影响，短期利润率水平承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1925/1974/2066亿元，同比分别+4.0%/+2.5%/+4.7%；归母净利润分别为161.1/170.2/184.5亿 元 ， 同 比 分 别 为+3.0%/+5.6%/+8.4%。EPS分 别 为1.47/1.55/1.69元。公司财务结构安全稳健，持续深耕一线核心城市，积极错峰补货，未来业绩有望改善，维持“买入”评级。 相关报告 1、《中国海外发展（00688）：毛利率或见底，核心城市龙头地位稳固》2025.09.042、《中国海外发展（00688）：毛利率承压业绩下滑，深耕一线财务稳健》2025.04.02 风险提示：政策效果不达预期；市场信心不及预期；其他房企违约。 扫码查看更多 风险提示 政策效果不达预期：尽管市场调控政策正在逐步推进，政策的执行效果可能不如预期。由于政策实施过程中可能出现的延迟等影响，市场供需平衡的恢复进程可能因此放缓，进而影响调控效果。 市场信心不及预期：由于过去市场波动较大，加之部分企业违约或项目延期等负面事件的发生，市场参与者的信心可能仍然较为脆弱。消费者和投资者可能仍然持观望态度，导致市场活跃度和交易量难以显著提升，从而进一步影响市场复苏进程。 其他房企违约：当前房企的资金链压力较大，对于资金实力较弱的企业，可能面临较大的流动性风险，若频繁出现其他房企违约情况，对市场或再造成冲击。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼