公司动态点评：Q3业绩受疫情下项目结转后延影响，研发加码巩固散热龙头竞争力

英维克（002837）公司动态点评 2020年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月26日 目前股价 22.13 总市值（亿元） 71.31 流通市值（亿元） 52.26 总股本（万股） 32,224 流通股本（万股） 23,615 12个月最高/最低 35.78/10.24 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<精密温控受益新基建量价双升，定增扩产升级紧抓发展机遇>> 2020-08-03 <<一季度业绩提速，5G基站建设成机柜温控新引擎>> 2019-04-17 Q3业绩受疫情下项目结转后延影响，研发加码巩固散热龙头竞争力 ——英维克（002837）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1070 1338 1733 2388 3235 (+/-%) 36.0% 25.0% 29.5% 37.8% 35.4% 净利润（百万元） 108 160 202 273 373 (+/-%) 25.9% 48.5% 26.3% 34.9% 36.8% 摊薄EPS（元/股） 0.33 0.50 0.63 0.85 1.16 PE 66 45 35 26 19 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于10月27日发布2020年三季度报告，2020Q3公司实现营收10.63亿元，同增25.25%，实现归母净利润1.22亿元，同增20.20%。 ◼ 前三季度营收净利稳步增长，Q3单季度受疫情下项目结转后延影响：公司2020Q1-Q3实现营收10.63亿元，同增25.25%，实现归母净利润1.22亿元，同增20.20%，营收净利实现稳步增长。单季度分析，2020Q3单季度实现营收3.92亿元，同增2.3%，主要系疫情下合同洽谈等项目周期整体延后约一个季度致使三季度验货及营收结转承压，公司存货同增15.9%至4.42亿元，部分有望于Q4结转。净利润方面，Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比微降2.49%，主要系单季度收入规模因项目结转下降情况下费用较为刚性且研发持续加大所致。随着Q4项目结转推进，预计四季度整体向好。 ◼ 产品结构优化推升单季度毛利率，2020前三季度控费较有成效：2020Q3公司产品结构优化致使毛利率提升，轨道交通列车空调及服务等高毛利业务占比提升推升单季度毛利率1.47pct至35.24%。控费方面，2020Q1-Q3销售/管理/财务费用分别为1.11/ 0.53/ 0.06亿元，费用率分别为10.48%/ 5%/0.58%, 同比变化-0.7pct/ -0.93pct/ +0.6pct，三费率合计同比下降1.03pct，Q1-Q3控费较有成效。 ◼ 持续加大研发投入，产品创新完美迎合机房及机柜温控市场趋势抢占市场金字塔尖端：2020Q1-Q3公司研发投入0.7亿元，同增35.27%，其中Q3单季度在收入规模受延迟结转的情况下仍保持高研发投入，研发费用为0.28亿元，同增18.37%，公司针对数据中心未来绿色化、模块化、边缘计算化发展趋势，推出XFlex、XRow、XSpace等产品紧抓市场机遇，奠定未来增长基础。 ◼ 定增6亿元扩张产能，助力产品升级：2020年10月13日，公司非公开发行股票申请获得证监会受理，鉴于5G、云计算等催生下游旺盛需求，公司非公开发行股票募集资金6亿元用于投资精密温控节能设备华南总-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300英维克通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 部基地项目，扩大温控产品产能，同时构建精密加工平台，增强公司研发检测实力，丰富公司产品结构。项目建设期为36个月，项目建成后公司将实现产品部分部件由外购转为自产，从而切入产品价值链更多环节并延伸产品供应链条。 ◼ 投资建议：我们预计公司20-22年营收为：17.33亿元、23.88亿元、32.35亿元，归属于母公司股东净利润分别为：2.02亿元、2.73亿元、3.73亿元，每股收益 0.63元、0.85元、1.16元，PE分别为35X，26X，19X，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复致使项目实施验收延后风险、宏观经济风险、下游需求不及预期风险、5G建设不及预期风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1070.35 1337.54 1732.63 2388.39 3235.05 成长性 营业成本 686.37 867.46 1119.71 1545.82 2085.95 营业收入增长 36.0% 25.0% 29.5% 37.8% 35.4% 销售费用 124.42 153.49 188.51 250.06 327.71 营业成本增长 32.8% 26.4% 29.1% 38.1% 34.9% 管理费用 68.22 74.06 80.05 109.39 147.52 营业利润增长 19.4% 45.0% 27.9% 34.4% 37.5% 研发费用 58.05 88.78 123.36 182.71 254.92 利润总额增长 18.7% 45.0% 27.8% 34.1% 37.2% 财务费用 2.55 0.48 13.80 10.76 9.58 净利润增长 25.9% 48.5% 26.3% 34.9% 36.8% 其他收益 14.60 32.80 23.70 28.25 25.97 盈利能力 投资净收益 15.04 0.05 0.00 0.00 0.00 毛利率 35.9% 35.1% 35.4% 35.3% 35.5% 营业利润 120.71 175.09 223.90 300.99 413.75 销售净利率 10.1% 11.7% 11.6% 11.3% 11.4% 营业外收支 1.09 1.56 1.94 1.85 1.62 ROE 10.0% 12.6% 14.4% 16.8% 19.4% 利润总额 121.81 176.65 225.84 302.85 415.37 ROIC 11.3% 14.2% 13.7% 17.7% 17.2% 所得税 13.31 19.56 24.84 33.43 45.77 营运效率 少数股东损益 0.70 -3.01 -1.27 -3.44 -3.53 销售费用/营业收入 11.6% 11.5% 10.9% 10.5% 10.1% 净利润 107.79 160.10 202.27 272.86 373.14 管理费用/营业收入 6.4% 5.5% 4.6% 4.6% 4.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.4% 6.6% 7.1% 7.7% 7.9% 流动资产 1400.82 1666.80 2099.47 2614.10 3698.08 财务费用/营业收入 0.2% 0.0% 0.8% 0.5% 0.3% 货币资金 341.04 452.04 346.53 477.68 647.01 投资收益/营业利润 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 712.11 658.90 1207.49 1300.22 2139.48 所得税/利润总额 10.9% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 其他应收款 33.63 17.13 50.15 41.52 83.37 应收账款周转率 1.75 1.95 1.85 1.90 1.88 存货 210.90 315.13 320.41 585.99 617.23 存货周转率 3.75 3.30 3.52 3.41 3.47 非流动资产 750.13 681.31 798.67 786.24 874.68 流动资产周转率 0.83 0.87 0.92 1.01 1.03 固定资产 68.85 219.37 230.96 262.68 313.47 总资产周转率 0.63 0.59 0.66 0.76 0.81 资产总计 2150.95 2348.11 2898.14 3400.34 4572.76 偿债能力 流动负债 1035.28 1073.64 1469.79 1764.94 2634.85 资产负债率 49.7% 47.0% 51.8% 52.8% 58.3% 短期借款 403.37 383.00 559.24 499.03 1047.73 流动比率 1.35 1.55 1.43 1.48 1.40 应付款项 418.38 521.78 653.79 994.20 1212.33 速动比率 1.05 1.07 1.10 1.04 1.09 非流动负债 33.92 29.34 31.63 30.49 31.06 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.33 0.50 0.63 0.85 1.16 负债合计 1069.21 1102.98 1501.43 1795.43 2665.91 每股净资产 3.35 3.86 4.33 4.99 5.94 股东权益 1081.74 1245.12 1396.71 1604.91 1906.85 每股经营现金流 -0.06 0.28 -0.28 0.87 -0.59 股本 215.01 214.82 322.24 322.24 322.24 每股经营现金/EPS -0.19 0.57 -0.45 1.02 -0.51 留存收益 377.78 502.28 642.20 829.11 1085.95 少数股东权益 1.32 1.34 0.07 -3.37 -6.90 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 2150.95 2348.11 2898.14 3400.34 4572.76 PE 66.15 44.54 35.25 26.13 19.11 现金流量表 （百万） PEG 3.86 1.51 1.11 0.74 0.58 经营活动现金流 -218.76 313.10 -90.41 278.96 -190.79 PB 6.60 5.73 5.11 4.43 3.73 其中营运资本减少 -120.81 -75.53 -328.31 -