2025年三季报点评经营仍有压力，关注海外进展
休闲食品2025年10月27日 推荐（维持）目标价：19.8元当前价：18.76元 紫燕食品（603057）2025年三季报点评 经营仍有压力，关注海外进展 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；实现归母净利润1.94亿元，同比减少44.37%；2025年三季度单季，公司实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少40.66%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 新品表现亮眼，25Q3营收同比增速转正。25Q3公司营收同比+1.75％，其中鲜货制品收入同比持平左右，其中细分产品上，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-13.7%/-6.7%/+4.9%/+27.4%，新品表现相对亮眼，预包装及其他产品同比-1.1%。分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区分别同比-1.9%/+0.7%/+4.9%/-17.3%/+73.1%/-13.8%/+6.8%，此外公司境外实现营收接近450万元左右。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-7.3%/+69.8%/+37.7%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 成本压力体现，加上规模效应损失，25Q3净利率延续承压。25Q3实现毛利率22.9％，同比-5.6 pcts，主要是进口牛肉等原材料价格同比提升，且出现一定的产品结构下滑、规模性效应损失，而在费用端，销售/管理费用率同比+0.1/+1.4pcts，最终归母净利率8.6％，同比-6.1pcts，整体延续年内利润承压趋势。 公司基本数据 总股本(万股)41,351.38已上市流通股(万股)41,200.00总市值(亿元)77.58流通市值(亿元)77.29资产负债率(%)48.35每股净资产(元)4.8512个月内最高/最低价26.05/16.19 短期经营仍有压力，期待公司主业调整，关注海外业务进展。年内来看，公司经营压力延续，根据窄门餐眼数据，10月公司门店数量在5200家左右，同时考虑今年牛肉自低位回升，成本压力加大，预计公司短期内报表存在压力，期待公司后续主业调整落地，带动营收回归增长。而更进一步地，公司近年来持续拓展海外业务，已在澳大利亚、美国等区域开店，此外4月正式启动尼泊尔生产加工基地项目，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司通过尼泊尔工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务后续进展。 投资建议：经营仍有压力，关注海外进展，给予“推荐”评级。短期经营存在压力，期待公司进一步调整落地，同时关注公司海外业务未来潜在收入弹性。结合25年三季报，暂不考虑海外工厂的潜在弹性，我们给予25-27年EPS预测为0.50/0.66/0.81元，对应P/E估值37/29/23倍。考虑板块估值系统性提升，及后续经营潜在修复空间，我们给予公司目标价19.8元，对应26年利润30倍PE，给予“推荐”评级。 风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。 相关研究报告 《紫燕食品（603057）2024年三季报点评：单店压力延续，利润略低预期》2024-10-25 《紫燕食品（603057）2024半年报点评：盈利持续改善，分红更显积极》2024-08-19《紫燕食品（603057）2023年报及2024年一季报点评：单店承压、盈利改善，分红表现亮眼》2024-04-22 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
