2025年三季报点评：经营层面改善，降本增效取得进展

酒店2025年11月06日 推荐（维持）目标价：27.2元当前价：22.88元 锦江酒店（600754）2025年三季报点评 经营层面改善，降本增效取得进展 事项： 华创证券研究所 ❖锦江酒店发布2025年三季报。公司于2025年三季度实现营业收入37.15亿元，yoy-4.71%；实现归母净利润3.75亿元，yoy+45.45%；实现扣非归母净利润4.31亿元，yoy+72.18%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，yoy-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，yoy-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，yoy+31.43%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 证券分析师：曹锦瑜邮箱：caojinyu@hcyjs.com执业编号：S0360525100001 ❖全球酒店业务方面，2025年三季度酒店业务实现合并营业收入36.6亿元，同比-4.54%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入36.0亿元，同比-4.7%，全服务型酒店业务实现合并营业收入6080万元，同比+5.76%。2025年前三季度，酒店业务实现合并营业收入100.87亿元，同比-4.92%。其中，有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0亿元，同比-5.21%，全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8亿元，同比+13.73%。 公司基本数据 总股本(万股)106,629.84已上市流通股(万股)106,204.41总市值(亿元)243.97流通市值(亿元)243.00资产负债率(%)64.76每股净资产(元)14.8412个月内最高/最低价28.81/21.78 评论： ❖经营层面同比降幅收窄。2025年三季度，中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0元/间，OCC为69.8%，对应RevPAR为170.9元/间。同比增速上看，三季度RevPAR同比-1.99%，相较于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持续收窄。分档次看，中高端酒店RevPAR降幅收窄明显，Q1-Q3同比增速分别为-7.9%/-6.5%/-3.6%。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，yoy-10.48%。其中，ADR为66.32欧元/间，yoy-9.20%；OCC为64.21%，yoy-0.92pcts。 ❖门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2025年三季度合计新开业酒店343家，退出131家，净增开业212家。25Q1-Q3累计新开业酒店1016家（H1开业673家，Q3开业343家），净增开业592家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41pcts。同时，公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家。 ❖降本增效取得较好进展，三季度费用率同比较大幅度改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。 相关研究报告 《锦江酒店（600754）2024年三季报点评：短期经营承压，期待管理改善》2024-11-08《锦江酒店（600754）重大事项点评：股权激励落 地，量化经营质量目标》2024-08-11《锦江酒店（600754）2023年报点评：海外拖累利润，24年计划新开店1200家》2024-04-03 ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收135.7/145.6/152.0亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9亿元，同比增长-0.1%/27.6%11.2%。考虑到公司为中国酒店龙头，门店升级、经营改善，且降本增效持续推进，参考可比公司估值，给予2026年25×PE，目标价27.2元/股，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所