国际大豆市场供需仍存不确定性

大豆 国际大豆市场供需仍存不确定性 大豆 期货研究报告 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 10月份以来，美豆期价持续徘徊在1000-1050美分/蒲式耳区间，期价区间波动特征明显，在缺乏官方数据支撑，市场资金关注度下降，贸易局势仍不稳定的背景下，美豆供需转弱令期价难以形成区间突破。 一、美农报告延迟发布美豆滞销困局待解 自国内十一假期开始，由于美国政府停摆，美国农业部报告延迟，官方数据信息更新减少，盘面交易基于市场分析机构的预估数据展开，但由于官方数据统计口径与市场机构存在较大差异，市场不确定性增加。从此前9月份发布的报告来看，美国大豆种植面积上调20万英亩至8110万英亩，收获面积同步增至8030万英亩。尽管美豆单产预估微降0.1蒲至53.5蒲/英亩，但总产量增加900万蒲至43.01亿蒲，供应总量达46.51亿蒲。美国国内压榨需求上调1500万蒲至25.55亿蒲；美豆出口预期则下调2000万蒲至16.85亿蒲，期末库存相应调高1000万蒲至3亿蒲。虽然美国农业部10月份的报告暂停发布，但市场预期依然偏空。季度库存报告显示，美国大豆库存为3.16亿蒲式耳，略低于市场预期。但从历年美国农业部10月份报告来看，美豆新作产量不会有实质性调整，自1993年以来，10月WASDE平均调整单产1蒲/英亩，同时美豆出口需求仍有下调预期，总体期末库存预期继续上调。市场的核心矛盾是中国采购缺席引发“丰收滞销”危机，美豆出口陷入停滞，中国作为美国大豆最大买家，受中美贸易摩擦影响，2025年新季美豆采购量为零，较去年同期1300万吨订单断崖式下滑。美国农民面临的困境是，现货价格较2022年峰值跌40%，叠加农资成本高企，农民被迫囤粮观望，等待中美谈判转机。美豆市场供应增、出口衰的结构性矛盾依旧突出。若中美贸易僵局在11月关税豁免期后仍未缓解，美豆库存压力将进一步加剧，美豆价格仍将继续承压。 二、美豆出口结构性依赖瓦解中美谈判成关键因素 2025年美豆出口深陷“中国依赖瓦解”与“新兴市场替代不足”的双重困局。中美贸易摩擦导致美豆价格竞争力丧失，对华出口断崖式下跌。美国农业部数据显示，2023/24年度中国进口132亿美元的美国大豆，占到美国大豆出口的54%份额。但是今年迄今为止，中国尚未订购任何美国新豆，这种反常情况引发市场普遍担忧。2024/25年度美豆对华出口量仅2248万吨，同比下降8.1%，占美豆总出口比例从54%骤降至44%；2025/26年度新作对华销售持续“零采购”，新作总销售量仅804.6万吨，同比锐减31.9%，装船量连续多周归零。虽然非中国市场替代性增长，但非中国市场年需求总量不足1500万吨，仅相当于中国正常需求的10%，无法弥补中国缺口。虽然美国豆粕出口量达1440万吨，同比增长10%，主要销往菲律宾、墨西哥等市场；豆油出口28万吨，但受生物燃料政策挤压，未来出口可能缩减。高库存与库销比攀升进一步压制美豆价格反弹空间。现阶段巴西产能扩张与全球大豆多元采购格局已成定势，美豆出口能否重返巅峰仍需各国政策角力。近期中美贸易关系反复持续扰动市场神经，特朗普软化对华立场，确认两周后中美元首将在韩国会晤，承认100%关税"不可持续"。美国财长计划在马来西亚与中方先行磋商，以化解港口停泊费等升级措施。如果中美贸易关系缓 和可能促使中国重启美豆采购，缓解美豆出口低迷局面。市场重点关注是否发布联合声明及大豆关税互减等政策突破、后续经贸磋商安排，以及中国采购美豆的首批时间与数量，这些都将直接影响国内大豆采购结构和远期供应预期。 三、巴西大豆出口强势领跑阿根廷政策红利延续 相比美豆出口的疲软，南美大豆出口呈现强劲增长态势，尤其是巴西表现突出。2025年10月上旬，巴西大豆出口量达216.6万吨，日均出口量同比增长26.5%至27.1万吨，出口均价稳定在429.7美元/吨。巴西全国谷物出口商协会进一步上调10月全月出口预估至731万吨，同比大幅增长65%，并高于9月的697万吨。中国仍是核心驱动力，占巴西9月出口总量的93%，2025年1-9月累计进口巴西大豆站巴西大豆出口总量的比例高达79.9%，显著高于历史均值。2025年1-10月巴西大豆出口总量预计突破1.02亿吨，远高于去年同期的9349万吨，2025年全年出口目标1.1亿吨的纪录有望达成。阿根廷市场来看，政策刺激效应持续释放。截至10月1日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆量达3632万吨，同比增长23%，2025/26年度预售量292万吨，同比激增163%。阿根廷大豆出口许可申请量同步攀升，2024/25年度申请量达1226万吨，同比增加175%，2025/26年度达175万吨，去年同期为0。尽管阿根廷大豆销售节奏较前一周放缓，但平行汇率与官方汇率价差从57收窄至41，降低了农户惜售情绪，支撑出口动能延续。因此，整体来看，巴西大豆10月出口预期保持强劲，阿根廷零关税政策虽然结束，但汇率改善与预售放量显示阿根廷大豆出口仍具韧性，南美大豆继续主导全球大豆市场供应。 四、美豆压榨量持续位于高位利润收缩的结构性矛盾仍存 目前美豆压榨成为美豆需求的核心支撑，美豆压榨量保持历史高位，季节性复产与政策支撑成为主要力量。美国全国油籽加工商协会的数据显示，2025年9月美国大豆压榨量达1.978亿蒲式耳，为历史第四高位，环比增长4.24%，同比增加11.59%。增长核心源于：秋季新豆上市前，油厂结束设备维护，产能快速恢复，日均压榨量升至659.5万蒲式耳，为历史第二高水平。同时，政策驱动依然较强，美国环境保护署拟提高2026年生物柴油掺混义务量至56.1亿加仑，生柴消费构成美豆压榨的重要支撑。此外，美豆油出口激增，刺激压榨需求。但需要警惕的是，美豆的压榨利润连续下滑，10月初美豆压榨利润降至2.89美元/蒲式耳，周环比降5.3%，主因豆粕现货价格下跌，而美国大豆原料价格仍高于成本线，豆粕需求疲软导致美豆压榨利润空间被压缩。此前，阿根廷零关税政策刺激其豆粕出口激增，挤压美豆粕市场份额，令美豆粕价格竞争力减弱。未来，各国政策与贸易博弈仍将成为主导，其中美国生柴政策仍是重中之重，如果美国环保署11月最终确定提高生物柴油掺混量，豆油需求将进一步增长，从而支撑美豆压榨量。而美豆粕的出口则持续面临阿根廷出口政策的冲击影响。 五、南美大豆播种季开启拉尼娜影响下产区天气形势分化 随着南美播种季的开启，市场对天气形势的关注完成从北美向南美的切换，拉尼娜的发展变化逐渐进入市场关注的视野。从拉尼娜对南美市场的影响来看，阿根廷与巴西主产区面临截然不同的挑战。阿根廷五年来首遇饱墒开局，市场对阿根廷大豆丰产预期渐强。在罗萨里奥核心产区95%地块水分储备达极佳状态，部分区域甚至因连续暴风雨出现积水，形成五年来首次饱墒开局。过去四年该地区饱受干旱困扰，农户被迫推迟播种或调整种植结构。如今充足墒情推动种植从“被动抗旱”转向“主动增产”。土壤湿度充沛为10月中下旬播种创造理想条件，显著提振市场对阿根廷大豆单产和总产的丰产预期。但由于拉尼娜气候条件下，阿根廷大豆仍可能面临系统性减产风险，后期的天气变化仍需持续关注，尤其是灌浆期的水分供应，将直接影响大豆单产。而巴西可能面临南北分化的局面，巴西中东部降水改善，南部干旱风险仍存。经历数周干旱后，马托格罗索、米纳斯吉拉斯等主产区迎来显著降雨，土壤湿度逐步恢复，气温接近或略低于常年水平，利于播种提速。马托格罗索州播种进度达15.6%，远超去年同期3.7%。而巴西南部隐忧仍存，拉尼娜与南里奥格兰德州12月起降水负距平高度相关，可能影响冬季作物收官及夏季大豆立苗。圣卡塔琳娜州、巴拉那州局部雨量不足，南马托格罗索州播种进度扔落后去年同期，需密切关注降水改善程度。历史数据表明，强拉尼娜年份仍可能导致巴西整体减产。如果拉尼娜持续，可能进一步影响巴西大豆的生长周期。相比之下，本次弱拉尼娜对美国影响较弱，但如果引发“南旱北涝”模式，美国南部种植区可能面临水分压力。 总体来看，全球大豆市场处于供增需弱、政策主导的博弈阶段。美豆供需失衡加剧。美国大豆产量预期创历史第四高位，但出口受中美贸易摩擦重创，美豆期末库存攀升至3亿蒲式耳。美豆期价破局依赖11月中美APEC峰会谈判进展。南美主导全球大豆供应，巴西大豆出口强劲，阿根廷因零关税政策刺激，短期阿根廷大豆出口放量，农户预售量同比增23%。未来气候变化对南美大豆产量前景的影响，以及各国政策博弈将成为影响美豆期价的关键变量。而中国加速“去美化”，阿根廷低价货源流入全球市场则进一步挤压美豆出口空间。若中美僵局持续，南美主导地位将持续深化，美豆产业面临结构性萎缩。短期聚焦中美谈判进展、南美播种季天气形势变化及库存去化情况。 发表于2025.10.22期货日报第三版 获 取 每 日期 货策 略 推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。