25Q3点评：自有品牌表现靓丽

核心观点与关键数据

• 自有品牌业务表现靓丽：2025年第三季度，自有品牌业务收入4.5亿元，同比增长345%。其中，绽家收入2.27亿元，同比增长119%；斐萃收入2.03亿元，环比增长超98.8%；纽益倍于2025年6月底上线，截至9月实现收入1213万元，8月和9月全渠道GMV增速环比连续三倍以上增长。
• 品牌管理业务增长，代运营业务下滑：品牌管理业务收入2.0亿元，同比增长114%；代运营业务收入约1.6亿元，同比减少约3%。
• 毛利率大幅提升：2025年第三季度，公司毛利率同比提升12.4个百分点至61.0%，主要由于自有品牌业务收入占比大幅提升且自有品牌毛利率较高。
• 费用率变化：销售费用率同比提升18.8个百分点至54.5%，主要由于投流费用增加、收入确认错期以及自有品牌业务收入占比提升且销售费用率较高；管理费用率同比减少4.1个百分点至3.4%，研发费用率同比减少0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比提升0.4个百分点至0.6%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：看好自有品牌业务的持续发力，上调2025年至2027年归母净利润预测至1.81亿元、2.60亿元、3.53亿元，当前股价对应PE估值分别为52倍、36倍、27倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电商竞争加剧、投流效率下降；产品推新、品牌推新不及预期；消费力疲软。