全球AI PCB龙头，扩产把握AI浪潮

全球AIPCB龙头，扩产把握AI浪潮 胜宏科技发布2025年三季报。公司25Q1-Q3实现营收141.2亿元，同比增长83.4%；实现归母净利润32.45亿元，同比增长324.4%，实现销售毛 利 率35.85%，yoy+14.3pcts，实 现销 售净 利 率22.98%，yoy+13.05pcts，盈利能力大幅提升。单季度来看，25Q3公司实现营收50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.8%，实现归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比-9.88%，实现销售毛利率35.19%，yoy+12.02pcts，qoq-3.64pcts，实现销售净利率21.66%，yoy+10.91pcts，qoq-4.25pcts。25Q3销售、管理、财务、研发费用合计环比增长超7000万元，25Q3所得税环比增长超4000万元，且新建厂房投产初期的产线磨合和产能产量逐步释放是行业的必经过程，故净利率环比有所下滑。 买入（维持） 全球AIPCB龙头，产品技术领先。1）HDI方面，公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证。2）高多层方面，公司目前已具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，拥有100层以上高多层PCB的技术研发储备。公司的10.0mm厚板技术实现了40：1的高纵横比能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm的超厚板技术。公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil的精度，显著降低信号损耗。此外，公司正在积极研发0-stub工艺，为满足下一代超高速信号传输要求。 高端AIPCB产能稀缺，产能扩建保障交付。从发展趋势来看，信号传输带宽将持续升级，材料等级不断提高，高多层板、高阶HDI的层数、阶数不断增加，这会进一步消耗高端产能，有效产出面积（平米数）呈减少趋势。公司持续加大扩产，25Q3在建工程达35.48亿元，环比提高超26亿元，新增产能主要面向AI算力、AI服务器等领域，其中惠州厂房扩产项目均按计划有序推进中，25年10月份厂房9正式封顶。海外市场方面，公司泰国工厂一期升级改造已于今年3月完成，二期升级改造基本收尾，北美客户陆续审厂，有部分客户开始针对泰国工厂进行产品导入，今年下半年盈利能力有望提升，越南工厂于今年3月奠基，现按计划有序推进中。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师刘嘉元执业证书编号：S0680525010002邮箱：liujiayuan1@gszq.com 盈利预测及投资建议：我们看好公司作为AIPCB龙头，深度把握AI浪潮带来的发展机遇，看好公司后续新建产能释放后带来的业绩高增，预计公司2026/2027年营收达355/560亿元，2026/2027年归母净利润预期达114/180亿元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AIPCB龙头，盈利能力持续提升》2025-08-272、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AIPCB龙头，深度受益GPU+ASIC需求提升》2025-06-153、《胜宏科技（300476.SZ）：营收业绩爆发式增长，深度受益AIPCB升级》2025-04-22 风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com