原油早报：原油反弹测试阻力，关注利好衔接，警惕回落

期货研究报告 2025年10月27日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：10.25 Brent 12月收64.28美元（+0.9%，量+11%至1.21万手，持仓212万手日增1.4万手）；WTI 12月收60.54美元（+0.8%）。期现结构Contango，裂解价差走阔至18美元/桶。65美元为前高阻力位，RSI68，显示短期调整压力。 供给：俄能源部10.25公布10月前四周产量895万桶/日，环比-1万桶，制裁后影子舰队出口量维持340万桶/日。伊朗9月出口128万桶/日，环比+7万，若以色列打击落地预计中断10–20万桶/日、时间1–2周。OPEC+9月减产执行率104%，无额外自愿减产消息；沙特官方售价下调，现货溢价收缩。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 需求：中国9月原油加工量1,493万桶/日，同比-5.3%，主营炼厂开工率72.6%，国庆后仍无提负（NBS）。EIA 10.18一周美国油品需求1,985万桶/日，四周均值同比-2.4%，航煤恢复至2019同期92%。ARA独立柴油库存同比+13%，欧洲炼厂检修尾声，边际需求空档。 库存与结构：EIA 10.18：美商业原油-96.1万桶，库欣-77万桶；汽油-214.7万桶，馏分-147.9万桶。ARA原油+68万桶。全球浮动库存1.05亿桶，四周+9%，结构仍contango。总体来看西区过剩、东区偏紧，整体不支持持续back。 结论：地缘溢价约2–3美元已计价，以色列授权打击若落地仅带来10–20万桶/日短期损失，无法扭转四季度基本面70万桶/日的过剩。沙特下调OSP与ARA累库同步出现，现货顶已现；65美元为7–9月箱体上沿，短线具备回落条件。 操作建议：单边：Brent 65美元上方高空，目标看向61–59区间。 风险提示：以色列实质打击伊朗原油出口港或炼厂；2) OPEC+宣布推迟12月增产；3)美国战略补库规模超预期。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】