铁矿业务稳健，锂矿开始贡献利润

大中矿业(001203) 股票投资评级 增持 |首次覆盖 铁矿业务稳健，锂矿开始贡献利润 l投资要点 事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入30.25 亿 元 ， 同 比 +1.60% ； 实 现 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润5.94/5.92 亿元，同比-10.67%/-8.65%。Q3 公司实现营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 10.53/1.88/1.92 亿 元 ， 同 比 +4.88%/-6.93%/+1.05%，环比+0.57%/+3.87%/+7.87%。 公司业绩下滑主要由于铁精粉价格下跌，其中前三季度均价较去年同期下跌 10.59%，Q3 均价较去年同期下跌 5.29%，环比 Q2 上涨3.35%。 立足铁矿主业，发展锂矿新增长极。公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司在坚定铁矿主业的同时，加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，即将形成公司新的利润增长点。 公司基本情况 最新收盘价（元）15.04总股本/流通股本（亿股）15.08 / 12.90总市值/流通市值（亿元）227 / 19452周内最高/最低价15.04 / 7.88资产负债率(%)57.8%市盈率29.49第一大股东众兴集团有限公司 国内铁矿石龙头企业。公司拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，铁矿石备案资源量已增至 6.90 亿吨，采选核定产能约 1480 万吨/年，铁精粉设计产能约 640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。此外，公司硫铁矿的保有资源储量为 7085.41 万吨，配套 150 万吨/年原矿产能，铁矿产业具备明显的资源优势及产能优势。 锂矿资源丰富，项目推进符合预期。公司共拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿，经自然资源部评审备案的锂矿资源量合计为 5.3 亿吨，碳酸锂当量超过 472 万吨。根据公司规划，湖南鸡脚山锂矿将投资 17.62 亿元建设“年处理 2000 万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”，可处理多金属矿石 1000 万吨，2026 年投产。加达锂矿开采方案于 2025 年 10 月 27 日通过了自然资源部专家审查，拟建锂矿生产规模为 260 万吨/年，达产后每年开采的原矿可以生产约 5 万吨碳酸锂。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 锂产品运输、冶炼成本有望低于同行业公司。公司率先采用盾构机技术打通采选隧道，可有效缩短项目工期，降低了运输成本及对环境的影响；自主研发的硫酸法提锂新工艺可以提高锂云母资源回收率至 90%，实现了对钾等伴生金属的同步回收，降低冶炼成本。 锂业务开始贡献利润，资产负债率有望迎来拐点。分地区看，2025H1 公司内蒙/安徽铁矿基地分别贡献毛利润 5.76/3.92 亿元，9月公司四川加达锂矿实现副产原矿销售收入 2195 万元，产生毛利1636 万元。公司资产负债率 2023 年大幅提升，2025 年前三季度达到 61.06%，主要由于 2023 年公司以 42.06 亿元竞拍加达锂矿探矿权证，随着锂矿业务逐步贡献利润，公司资产负债率有望进一步压 降。 投资建议：考虑到公司锂矿业务逐步成熟，铁矿业务稳健，锂价在储能、固态电池等需求带动下呈现边际改善状态，公司盈利有望稳步增长，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入40.24/43.22/50.18 亿元，分别同比变化 4.72%/7.41%/16.10%；归母净利润分别为 7.99/8.59/10.70 亿元，分别同比增长6.41%/7.44%/24.62%，对应 EPS 分别为 0.53/0.57/0.71 元。 以 2025 年 10 月 27 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 28.37/26.41/21.19 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 1立足铁矿主业，锂矿业务开始放量 公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司在坚定铁矿主业的同时，加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，即将形成公司新的利润增长点。 国内铁矿石龙头企业。公司拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，铁矿石备案资源量已增至 6.90 亿吨，采选核定产能约 1480 万吨/年，铁精粉设计产能约 640 万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。此外，公司硫铁矿的保有资源储量为 7085.41 万吨，配套 150 万吨/年原矿产能。铁矿产业具备明显的资源优势及产能优势。 锂矿资源丰富。公司共拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿，经自然资源部评审备案的锂矿资源量合计为 5.3 亿吨，碳酸锂当量超过 472 万吨，此外湖南鸡脚山锂矿拥有丰富的伴生小金属铷/钨/锡/铌/钽，其中氧化铷探明+控制+推断资源量达 91.52 万吨。 湖南鸡脚山锂矿：根据公司 2025 年 3 月公告，公司拟投资 17.62 亿元建设“年处理 2000万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”，建设内容包括一期建设年处理多金属矿石 1000万吨，年处理废石 1200 万吨。主要建设选矿厂、骨料加工厂、带式输送机和矿产品地下运输廊道等，建设时间为取得开工许可手续后 2 年，预计 2026 年建成投产。 加达锂矿： 2025 年10 月 27 日公司提交的《加达锂矿矿产资源开采方案》通过了自然资源部油气资源战略研究中心组织的专家审查，拟建锂矿生产规模为 260 万吨/年，达产后每年开采的原矿可以生产约 5 万吨碳酸锂。 锂产品运输、冶炼成本有望低于同行业公司。公司率先采用盾构机技术打通采选隧道，可有效缩短项目工期，降低了运输成本及对环境的影响；自主研发的硫酸法提锂新工艺可以提高锂云母资源回收率至 90%，实现了对钾等伴生金属的同步回收，降低冶炼成本。 2025 年前三季度公司实现营业收入 30.25 亿元，同比+1.60%；实现归母净利润/扣非归母净利润 5.94/5.92 亿元，同比-10.67%/-8.65%。Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 10.53/1.88/1.92 亿元，同比+4.88%/-6.93%/+1.05%，环比+0.57%/+3.87%/+7.87%，公司业绩下滑主要由于铁精粉价格下跌，其中前三季度均价较去年同期下跌 10.59%，Q3 均价较去年同期下跌 5.29%，环比 Q2 上涨 3.35%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 锂业务开始贡献利润。分地区看，2025H1 公司内蒙/安徽铁矿基地分别贡献毛利润5.76/3.92 亿元，9 月公司四川加达锂矿实现副产原矿销售收入 2195 万元，产生毛利 1636 万元。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资产负债率有望迎来拐点。公司资产负债率 2023 年大幅提升，2025 年前三季度达到61.06%，主要由于 2023 年公司以 42.06 亿元竞拍加达锂矿探矿权证，随着锂矿业务逐步贡献利润，公司资产负债率有望进一步压降。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2风险提示 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048