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公司简评报告：U8韧性较强，改革持续兑现

2025-10-28 吴康辉,姚星辰东海证券李鑫

事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营业收入134.33亿元（同比+4.57%），归母净利润17.70亿元（+37.45%），扣非净利润16.85亿元（+33.59%）。Q3营业收入48.75亿元（+1.55%），归母净利润6.68亿元（+26.00%），扣非净利润6.49亿元（+24.60%）。
Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续：2025年Q1-Q3销量为349.52万千升（+1.39%），其中Q3啤酒销量为114.35万千升（+0.10%），增速放缓受禁酒令影响。吨营收为3843.27元/千升（+3.14%），Q3吨营收4263.23元/千升（+1.46%），U8推动产品结构持续改善。
成本下降及经营效率提升，释放盈利弹性：2025年Q1-Q3毛利率为47.19%（+2.10pct），Q3毛利率50.15%（+2.16pct），吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升。期间费用率为22.25%（-1.38pct），销售费率11.59%（-0.39pct），管理费率10.24%（-0.98pct）。归母净利率为13.18%（+3.15pct），Q3净利率13.70%（+0.33pct）。
投资建议：短期受禁酒令影响，但公司发力零售渠道，U8增长健康，长期看区域和渠道拓展空间广阔。公司深化卓越管理体系，推动经营质效提升，短期叠加成本红利释放，长期看好降本增效。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.03/18.07/21.16亿元，增速42.41%/20.22%/17.09%，EPS为0.53/0.64/0.75元，对应PE分别为21.99/18.29/15.62，维持“买入”评级。
风险提示：U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。