2025年三季报点评：收入利润下滑，投资深耕核心

2025年10月24日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年三 季 报， 公 司2025年前 三 季 度 实 现 收 入1737.22亿元 ， 同 比 下 降4.95%； 前 三 季 度 归 母 净 利 润19.29亿 元 ， 同 比 下 降75.31%；基 本 每 股 收 益0.16元 ， 同 比 下 降75.28%。 保利发展（股票代码：600048） 推荐维持评级 ⚫收 入小 幅 下 滑：公 司2025年 前 三 季 度实 现 营 业 收 入1737.22亿 元 ，同 比 下 降4.95%， 归 母 净 利 润19.29亿 元 ， 同 比 下 降75.31%。利 润 下 滑 幅 度 较 大 ，主要受 到 行 业 和 市 场 波 动 影 响 ， 结 转 项 目 盈 利 能 力 下 降 。从 毛 利 率 看 ，2025年前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为13.37%， 较 去 年 同 期 下 滑2.55pct。 从 减 值 看 ，2025年 前 三 季 度 信 用 减 值 损 失0.65亿 元 。从 投 资 收 益 看 ，2025年 前 三 季 度 投 资 净损 失 为1.47亿 元 ， 去 年 同 期 为 投 资净 收 益16.38亿元 。从 费 用 管 控 看 ，2025年前 三 季 度，公 司 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 分 别 为2.73%、1.65%，分 别 较 去年 同 期 提 高0.34cpt、 下 降0.16pct。 分析师 胡孝宇：：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 ⚫销 售量 减 价 升：2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 销 售 面 积1010.42万 方 ，同 比 下降25.13%， 销 售 金 额2017.31亿 元 ， 同 比 下 降16.53%； 对 应 的 销 售 均 价 为19965元/平 米 ，同 比 增 长11.49%。公 司 持 续 深 耕 核 心 区 域 ，销 售 实 现 量 减 价升 。2025年 前 三 季 度 公 司 新 增 计 容 面 积290万 方 ， 获 取 成 本603亿 元 。 从 区位 看 ，新 获 地 块 均 位 于38个 核 心 城 市 ，其 中51%投 资 金 额 位 于 一 线 城 市 的 核心 区 域 核 心 板 块 。2025年 前 三 季 度 的 新 开 工 面 积 为512万 方 、竣 工 面 积1812万 方 ， 分 别 同 比 下 降40.19%、12.12%。 ⚫融 资 渠 道 通 畅 ：截 至2025年 三 季 度 末 ，公 司 资 产 负 债 率73.27%，较2024年末 下 降1.08pct；从 资 金 回 笼 看 ，2025年 前 三 季 度 公 司 实 现 销 售 回 笼1941亿元 ，回 笼 率 为96%。从 融 资 看 ，2025年10月 发 行 中 票 ，募 集 人 民 币30亿 元，其 中 三 年 期 中 票 募 集 融 资5亿 元 、 五 年 期 中 票 募 集 融 资25亿 元 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司收 入 小 幅 下 滑 ，受 到 行 业 和 市 场 波 动 影 响 ，利 润 下 降 。公 司 持续 深 耕 核 心 区 域 ，销 售 实 现 均 价 提 高 ；新 增 项 目 均 位 于 核 心 城 市 。财 务 上 资 金回 笼 率 高 、融 资 渠 道 保 持 通 畅 。公 司 是 行 业 龙 头 ，头 部 央 企 维 持 投 资 ，并 保 持稳 健 经 营 。基 于 此 ，我 们预 测公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为21.20亿 元 、23.54亿 元 、33.96亿 元 ， 对 应EPS为0.18元/股 、0.20元/股 、0.28元/股 ，对 应PE为42.41X、38.19X、26.47X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、房 地 产 销 售 不 及 预 期 的 风 险 、房 价 大 幅度 下 跌 的 风 险 、 资 金 回 流 不 及 预 期 的 风 险 、 债 务 偿 还 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河地产】公司点评_销售价升提质，优化债务结构_保利发展2025半年报点评2.【银河地产】公司点评_优化土储结构，持续压降负债_保利发展2024年报及一季报点评3.【银河地产】公司点评_营收略降，投资维持高权益比例_保利发展2024年三季报点评 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，5年 房 地 产 研 究 经 验 ，美 国 东 北 大 学 硕 士 ，同 济 大 学 金 融 学 学 士 ，曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn