收入符合预期，利润亮眼增长

收入符合预期，利润亮眼增长 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收44.3亿元，同比+14.7%，归母净利润6.0亿元，同比+22.6%，扣非净利润5.5亿元，同比+30.5%。25Q3单季度营收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，扣非净利润2.2亿元，同比+45.0%。 买入（维持） 电商调整Q3收入降速，利润延续高增。25Q3公司营收同比+6.0%至14.9亿元，环比Q2有所降速，我们预计与渠道变革之下，电商费率提升，公司主动调整电商运营策略，形成一定拖累相关，过去盐津在每一轮渠道变革机遇中均快速把握机会，当前叠加大魔王等大单品打造成熟，进一步牵引定量流通等渠道布局。品类维度，盐津大魔王开创麻酱魔芋赛道，牵引整体增长，同时公司储备虎皮鳕鱼豆腐、虎皮豆干等产品体系，后续复制大魔王的打造路径，有望复刻更多大单品。25Q3归母净利润同比+33.5%至2.3亿元，延续亮眼高增，预计主要来自于大单品打磨下的产品结构提升及电商主动控费。 大单品打造叠加电商控费，盈利能力显著提升。25Q3公司毛利率同比+1.0pct至31.6%，我们预计主要来自于产品结构提升，大魔王、深海零食等高毛利产品占比持续提升，其次电商主动调整也带动渠道结构改善，当前魔芋精粉成本处于高位，若2026年魔芋成本高位下行，有望释放成本红利。25Q3销售费用率同比-3.5pct至8.6%，预计主要来自于电商投流控费，管理费用率同比+0.2pct至3.3%相对稳定。25Q3净利率同比+3.1pct至15.6%，在大单品引领、电商战略调整的带动下，盈利能力显著提升。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 大单品打造能力验证，净利率提升路径清晰。盐津当前在产品及渠道两端成长模式均已跑通，且多品类布局之下，大单品打造确定性更高，需求响应速度更快，今年魔芋顺利支撑放量，后续储备深海零食、豆干等潜力单品。今年利润增速逐季提升，验证公司以大单品牵引利润率提升的能力及路径，后续若魔芋成本红利兑现有望进一步释放利润弹性。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 投资建议：我们认为盐津铺子当前已成功论证品类品牌的打造效果，以及对净利率的牵引，后续品类叠加及利润释放路径清晰，预计2025-2027年公司营收为59.5/69.3/79.7亿元，同比+12.1%/+16.6%/+14.9%，归母净利润为8.1/10.0/12.2亿元，同比+26.9%/+23.6%/+21.3%，维持“买入”评级。 1、《盐津铺子（002847.SZ）：魔芋亮眼高增，净利率顺利提升》2025-08-212、《盐津铺子（002847.SZ）：修内功扩边界，解构破局者的成长之路》2025-05-233、《盐津铺子（002847.SZ）：收入延续高增，业绩表现亮眼》2023-10-31 风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com