业绩低于预期，布局人形机器人业务

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收149.34亿元，同比增长10.9%；归母净利润11.21亿元，同比-4.9%。单三季度营收49.67亿元，同比+7.6%；归母净利润3.03亿元，同比-11.8%。

经营分析

1. 海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化
   Q3营收同比增长7.57%，环比略有下降，符合行业季节性特征。Q3归母净利润同比下降11.84%，主要因费用端增加较多，尤其是研发费用同比增加1.2亿元。若剔除超额研发投入，Q3利润增速与营收增速基本匹配。

2. 盈利能力持续回升，现金流大幅改善
   Q3单季毛利率达到24.74%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.1个百分点，达到历史较好水平。前三季度经营性现金流净额达9.63亿元，同比大幅增长106.23%，主要系销售商品收到的现金增加。

3. 智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道
   智能物流业务成为公司“第二增长曲线”。公司与江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司，正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-27年归母净利润14/16/17亿元，对应PE估值为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。