业绩简评
公司2025年中报实现营收93.90亿元（同比+6.18%），归母净利润7.96亿元（同比-4.60%），单Q2业绩改善显著，实现营收51.16亿元（同比+9.89%），归母净利润4.74亿元（同比+9.8%）。
经营分析
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海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化
- 1H25海外业务营收40.16亿元，同比增长15.20%，占总营收比重43%，创历史新高。销量达20.42万台，同比增长17.23%。
- 国内市场销量12.62万台（同比增长11.28%），海外市场销量7.36万台（同比增长23.08%），在34个海外国家和地区市场占有率第一。
- 电动车销量占比提升至68%，成功研发并交付全球最大吨位的55吨锂电叉车。
- 启动泰国制造基地项目建设，深化全球布局。
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盈利能力持续回升，现金流大幅改善
- 1H25毛利率23.58%（同比+0.36pct），二季度毛利率24.64%（环比提升2.33pct），主要受益于产品结构优化、电动化及海外高毛利业务占比提升，以及“价值创造行动”降本增效。
- 1H25净利率9.6%（同比持平），二季度单季销售净利率10.5%（同比提升0.9pct，环比提升2.0pct）。期间费用率13.1%（同比上升0.5pct），主要因销售、管理、研发费用投入增加。
- 经营活动现金流净额5.89亿元（同比增长81.81%），反映回款能力增强及经营质量提升。
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智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道
- 智能物流板块收入同比增长59.1%。
- 成立“天枢实验室”联合研发智能物流机器人与特种机器人，成立合资公司，正式向工业机器人领域延伸。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025-27年归母净利润14/16/17亿元，对应PE估值为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司基本情况（人民币）
- 2023年营收17,471百万元（同比增长11.47%），归母净利润1,278百万元（同比增长41.36%）。
- 2024年营收17,325百万元（同比下降0.83%），归母净利润1,320百万元（同比增长3.25%）。
- 2025E营收18,683百万元（同比增长7.84%），归母净利润1,411百万元（同比增长6.91%）。
- 2026E营收20,695百万元（同比增长10.77%），归母净利润1,579百万元（同比增长11.94%）。
- 2027E营收22,947百万元（同比增长10.88%），归母净利润1,738百万元（同比增长10.06%）。
关键数据
- 2025年上半年电动车销量占比68%，较上年末提高2.5pct。
- 2025年上半年毛利率23.58%，净利率9.6%。
- 经营活动现金流净额5.89亿元，同比增长81.81%。
- 智能物流业务收入同比增长59.1%。
研究结论
公司海外市场增长强劲，产品高端化、电动化趋势明显，盈利能力持续回升，现金流大幅改善，智能物流业务成为第二增长曲线，维持“买入”评级。
