2025年9月工业企业利润点评：利润高增可持续性几何？

2025-10-27 陶川,钟渝梅民生证券金栩生

事件：2025年9月，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，连续两个月实现两位数正增长，但剔除低基数影响后，增速边际放缓。
核心观点：
- “反内卷”取得一定成果，但力度边际下降，需持续加大力度。
- 利润增速支撑因素中，“量”的支撑仍在，但长期看不利于利润结构。
- 价格端拖累弱化，但若企业重回“内卷”状态，价格端可能重新施压利润增速。
- 国有企业盈利能力走弱，可能与前期上游行业“反内卷”举措及力度下降有关。
关键数据：
- 9月工业企业利润同比增速21.6%（8月为20.4%）。
- 9月工业企业利润两年平均复合增速-5.8%（8月为-0.5%）。
- 9月国有企业、股份制企业、私营企业、外资利润两年复合增速分别为-15.2%、-7.1%、-3.0%、-1.1%。
研究结论：
- 利润高增可持续性面临挑战，需警惕企业重回“内卷”状态。
- “反内卷”需持续加大力度，避免价格端拖累利润增速。
- 国有企业盈利能力需关注，或受政策调整影响较大。
风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。