【债券日报】9月工业企业利润点评：低通胀、高基数共振，盈利继续探底

9月工业企业利润点评

核心观点

• 9月工业企业利润单月同比降幅扩大至27%，增速较8月下降9.3个百分点，显示企业盈利增长动能放缓。
• 高基数扰动持续，按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为0.3%，比8月的3.0%显著回落。
• 低通胀+高基数扰动下，多数行业盈利转弱，中游及下游利润份额扩张，但上中下游单月利润增速均为负，工业企业盈利整体修复动能不足。
• 成本压力微降，利润率继续下降，1-9月企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.35个百分点。
• 库存方面，名义库存下降，但实际累库压力仍在，剔除PPI后的实际库存增速7.4%，较8月的6.9%继续上升。

关键数据

• 2024年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。
• 1-9月实现营业收入99.2万亿元，累计同比增长2.1%；累计发生营业成本84.7万亿元，增长2.4%。
• 9月单月营收增速降幅收窄至-0.01%（8月为-0.87%），考虑到9月价格同比降幅扩大，营收增速改善指向“金九”旺季终端出货节奏或有加快。

研究结论

• 9月规模以上工业企业利润单月同比降幅扩大，剔除基数影响后的盈利增速也较8月放缓，价格拖累依然突出，工业企业整体盈利效率弱化。
• 行业方面，中游及下游利润份额扩张，指向9月上游行业的盈利效率相对较弱；上中下游单月利润增速均为负，工业企业盈利整体修复动能不足。
• 库存方面，9月产成品名义库存增速较8月下降，但更多或受价格跌幅扩大的影响，剔除价格因素后实际库存增速继续攀升，需求不足之下，企业累库压力仍在。
• 往后看，“以旧换新”效果持续释放，9月经济数据初步验证家电、汽车零售动能回升，加之9月末一揽子宏观政策落地，基本面处于政策效果观察期、酝酿筑底。
• 价格方面，国内需求和政策强预期催化、PPI翘尾因素回升，价格拖累有望收窄，四季度工业企业利润仍有改善的空间。

风险提示

• 基本面改善程度不及预期。