2025年1-3月工业企业利润数据点评：工企利润重回正增区间

工企利润重回正增区间2025年1-3月工业企业利润数据点评 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：1-3月，随着政策效应持续释放，工业企业利润由降转增。“量-价-利润率”拆分来看，量继续保持强劲，但价与利润率皆弱。从行业利润结构和利润格局上看，装备制造业依旧是工业企业利润增长的重要支撑，“两新”政策加力增效、消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，“制造立国”逻辑依旧成立。此外，随着制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，高技术制造业对工业高质量发展形成引领。向前看，我们认为工企利润的掣肘主要还是在于“价”和“利润率”，对“量”则无需担忧，而前两者皆在一定程度上取决于PPI的趋势。综合目前的产业需求和供给因素来看，4月PPI维持低位的可能性较高，这对应“价”和“利润率”短期难见趋势性好转，政府工作报告所要求的“价格总水平处在合理区间”仍待政策加力达成。从当前的宏观环境看，926政策转向以来，我国面对的内外部环境进入了新的阶段，4月政治局会议作出了一系列新的部署，我们认为重点在于“以我为主”和“以逸待劳”两个方面。一方面坚持“以我为主”，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，充分调动各方面主体积极性，迎难而上，主动作为。另一方面，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击还存在不确定性，要着力做好“四稳”工作，后续宏观政策仍有空间和后手，若增量储备政策能够及时推出，工企利润有望维持在正增区间。 研究助理 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 国家统计局发布1-3月工业企业利润数据：2025年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，增速较1-2月回升1.1个百分点，同时也扭转了自2024 Q3以来企业累计利润持续下降的态势。1-3月，政策效应持续释放，带动工业企业利润由降转增，装备制造业、高技术制造业利润支撑作用明显，工业经济发展质效持续提升。 量-价-利润率拆分：量保持强劲、价与利润率皆弱 1）量：1-3月工业增加值同比+6.5%，强于1-2月的+5.9%。工增同比继续运行在较高水平，结构上装备制造业增长强劲，继续成为支撑经济增长的主要动力。重点行业稳增长将迎续力，四大逻辑支撑供给端较强。 2）价：1-3月PPI同比-2.3 %，弱于1-2月的-2.2%。PPI弱于季节性主因天气转暖加之油价下行，同时煤炭等能源需求季节性下行、部分原材料行业价格下行。向前看，高技术产业+促消费和设备更新是中长期的主要支撑。 3）利润率：1-3月营收利润率累计值为4.7%，同比回落0.12pct；3月单月利润率4.97%，可比口径下去年3月利润率为5.06%，同比下降0.09pct。从成本-费用角度看，1-2月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.37元，同比增加0.19元；每百元营业收入中的费用为8.43元，同比减少0.11元，成本项压力同比上升继续对利润率形成拖累。 利润结构与利润格局：“制造立国”逻辑依旧成立 行业利润结构：1-3月采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业行业利润分别同比-25.5%、+11.8%、-0.8%、+10.0%、+0.03%、+5.4%，其中，采矿业（-0.38pct）、消费品制造业（-3.75pct）、公用事业（-8.13pct）利润增速较1-2月回落，原材料工业（+9.32pct）、中间品制造业（+2.54pct）、装备制造业（+6.50pct）较1-2月回升。细分行业层面，1-3月累计来看，较1-2月改善幅度较大（增速上升超5pct）的行业包括开采辅助、有色冶炼、电子设备、电气机械、非金属矿采选、非金属矿制品、专用设备、印刷、金属制品；较1-2月弱化幅度较大（增速回落超5pct）的行业包括交运设备、汽车、燃气供应、仪器仪表、家具、水供应、电热供应、有色采选、化纤。 行业利润格局：相较1-2月，1-3月原材料工业（+1.8pct）、装备制造业（+4.3pct）、中间品制造业（+0.01pct）的利润份额有所抬升，而采矿业（-0.9pct）、消费品制造业（-4.6pct）、公用事业（-0.7pct）的利润份额则有所回落。1-3月，采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业的累计利润份额分别为14.7%、11.4%、4.1%、25.9%、30.2%、13.7%。 从1-3月工业企业的行业利润结构和利润格局上看，装备制造业依旧是工业企业利润增长的重要支撑，“两新”政策加力增效、消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，“制造立国”逻辑依旧成立。此外，国家统计局数据显示，随着制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，高技术制造业利润由1-2月份同比下降5.8%转为增长3.5%，对工业高质量发展形成引领。 库存周期：名义库存增速持平、实际库存增速反弹。库存周期角度看，1-3月，名义库存同比增长4.2%，持平1-2月。经PPI调整后，可比口径下1-3月工业企业实际库存同比增长6.9%，连续2个月回升。目前来看，PPI低迷之下实际与名义库存增速有所背离，名义库存尚未形成实质性的回补，补库趋势仍待确认。随着工企利润增速的回正，企业补库意愿有望进一步修复。 微观杠杆率：工企加杠杆意愿进一步修复。企业微观杠杆率角度看，工业企业负债扩张意愿有望触底回升，3月负债增速高于资产增速0.5个百分点，较去年12月持续改善。3月工业企业资产负债率录得57.7%，可比口径下同比增长0.27pct，工业企业加杠杆意愿有望进一步修复。3月，工业企业资产、负债、所有者权益同比分别增长5.3%、5.8%、4.6%。工业企业负债增速自去年12月以来连续4个月超过资产和权益增速，企业加杠杆意愿回升有望推动工业企业效益状况继续恢复。 风险提示：（1）政策力度或落地效果不及预期；（2）国际地缘政治局势变化超预期；（3）规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素，测算可能存在误差。 资料来源：Wind，德邦研究所；均为累计同比。 资料来源：Wind，德邦研究所；2月为1-2月累计，单月利润率增速按可比口径倒算。 资料来源：Wind，德邦研究所；2月为1-2月累计。 资料来源：Wind，德邦研究所；2021年为两年复合增速。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所；根据累计值与累计同比倒算。 资料来源：Wind，德邦研究所；2月为1-2月累计，其余为当月。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所；虚线为2024年数据，点线为2025年数据；单位为% 资料来源：Wind，德邦研究所；横轴为年份 资料来源：Wind，德邦研究所；广义库销比=名义库存/单月营业收入 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。戴琨，硕士，德邦证券研究所宏观组研究助理。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。