季报点评：2025Q3收入归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化

2025Q3收入/归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化 2025Q3公司营收下降7.6%，归母净利润下降28.7%，收入以及利润降幅收窄。公司发布2025年三季报，单Q3营收同比下降7.6%至5.4亿元，在库存去化背景下毛利率同比下降2.1pcts至53.4%，销售费用率同比提升1pcts至33%，管理费用率同比下降1.3pcts至3.5%，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元，归母净利率同比下降3pcts至10%，短期公司销售表现虽然较弱，但2025Q3收入以及利润的降幅对比上半年已经有明显收窄。 买入（维持） ➢前三季度整体来看，公司营收同比下降13.8%至16.3亿元，毛利率同比下降1.6pcts至53.5%，销售费用率同比提升5.2pcts至35.1%，管理费用率同比下降0.4pcts至4%，归母净利润同比下降45.5%至1.6亿元，归母净利率同比下降5.7pcts至9.8%。 2025Q3直营零售预计仍有下降，电商业务Q3或有增长表现，加盟业务处于去库过程中。1）线下直营&电商业务：我们判断2025Q3由于消费环境波动，公司线下直营零售或仍有下降，与此同时随着公司产品推新以及营销力度的加大，我们预计Q3电商销售或有增长表现，我们判断目前公司电商业务聚焦大单品战略，集中资源加大大单品推广力度，同时通过精细化运营提升大单品市场占有率。 2）加盟业务：2025年以来公司加盟业务处于去库阶段，同时低效门店持续缩减，2025H1加盟业务营收下降43%，门店净关59家，进入Q3后我们预计加盟营收同比或仍有下降（降幅对比上半年预计收窄），我们判断2025年公司整体均以去库为主线，展望2025Q4该趋势或延续，后随着库存的健康化，2026年公司加盟业务经营表现有望对比2025年改善。 公司推动库存去化，经营活动现金流优异。截止2025Q3末公司存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，公司应收账款金额同比下降8.9%至2.4亿元，2025年前三季度公司经营性现金流净额为4亿元（2024年前三季度为净流出约为3800万元），面对波动的消费环境，公司加大库存管控力度，同时现金流表现优异。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 展望2025全年，我们预计公司业绩下滑32%左右。家纺品类作为可选性较强的品类，需求恢复速度相对较慢，同时2025年富安娜持续推进库存去化，结合前三季度的经营表现，我们预计公司2025年全年收入下降11%至26.87亿元，归母净利润同比下降31.6%至3.71亿元。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.71/4.00/4.29亿元，现价对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 风险提示：消费环境波动，盈利质量改善不及预期，门店扩张不及预期等。 相关研究 1、《富安娜（002327.SZ）：2025H1渠道去库致使销售波动，关注后续基本面改善进度》2025-08-312、《富安娜（002327.SZ）：2024年业绩保持平稳，2025年稳健经营仍是重点》2025-04-303、《富安娜（002327.SZ）：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场》2025-02-03 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com