从“位移服务商”进阶至“场景服务商”

交通运输-公路运输 —从“位移服务商”进阶至“场景服务商” 2025年10月17日 评级：增持（首次） ⚫客运主业与时俱进：公司积极调整客运产品结构，推出便民巴士、景区直通车等产品，有效缓解了其他客运方式的分流影响。公司打造“九旅悦行”APP，交旅融合初见成效。对客运业务的深刻理解和客运产品的持续优化，是公司销售毛利率止跌企稳的重要原因。 ⚫围绕景区核心场景，打造“地+空”立体服务生态：2025年8月22日，富临运业与顺丰旗下的丰翼科技签署合作协议，双方将在低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。根据协议，双方本着“平等互信、优势互补、互惠互利、共同发展”的原则，充分发挥各自在无人机技术、物流运营、场站基础设施、交通网络等方面优势，抢抓低空经济发展机遇，共探低空物流的新模式、新场景，共建低空物流运营服务体系、管理平台以及基础设施网络。 ⚫投资建议：公司客运业务的盈利能力趋于稳定，低空经济等新兴业务初见端倪，大股东通过借款支持等方式助力公司发展。公司有望在稳健转型的道路上持续前行，提升盈利水平。我们将对富临运业与丰翼科技、所见系的合作予以持续关注，首次覆盖给予“增持”评级。 相关报告 分析师：李景星Tel：0755-23832812执业证书编号：S0370522090001邮政：lijingx@jyzq.cn ⚫风险提示：国内客运需求不及预期；公司的客运新产品开发不利；公司的新兴业务落地进度不及预期；主营业务收入波动风险；投资收入波动风险。 目录 一、富临运业：从“位移服务商”到“场景服务商”...........................................................................41.1股权结构：背靠永锋集团，多元布局根基稳固........................................................................41.2发展历程：厚植传统主业，转型“场景运营”........................................................................4（1）2002-2018年：高频并购扩大客运主业........................................................................5（2）2019-2024年：客运主业延伸与数字化转型................................................................6（3）2025年以后：“位移服务商”向“场景运营商”转型................................................61.3经营情况：客运毛利筑底，经营状况改善................................................................................7（1）核心主业稳步增长，营运网络不断扩张.......................................................................7（2）主营业务毛利率筑底，公司盈利能力修复...................................................................8（3）归母净利率波动上升，经营效率持续优化...................................................................9二、道路客运市场筑底回稳，低价策略盘活闲置资产.........................................................................102.1强政策监管行业，区域垄断地位稳固......................................................................................102.2高铁及私家车分流作用减弱，道路客运市场企稳..................................................................11（1）道路客运承担兜底功能，需求刚性稳固.....................................................................11（2）高铁大规模建设期与私家车高速增长期结束，道路客运市场回稳.........................122.3便民巴士打通城市脉络，低价策略盘活闲置运力..................................................................14三、以景区为核心场景，打造“地+空”立体服务生态.......................................................................163.1紧抓当地景区资源，探索交旅融合新路径..............................................................................17（1）发挥属地优势，截流景区客源.....................................................................................17（2）数字化平台为交旅融合战略引流.................................................................................183.2以智慧出行为驱动力，打造“地+空”立体服务生态............................................................19（1）政策频出支持低空物流发展.........................................................................................20（2）强强联手打造四川低空运营模范.................................................................................23五、盈利预测与投资评级.........................................................................................................................28六、风险提示.............................................................................................................................................29 图表目录 图表1；富临运业的股权架构图（截至2025年中报）................................................................4图表2：富临运业发展历程..............................................................................................................5图表3：公司的主营业务收入占比..................................................................................................8图表4：公司毛利率与净利率（%）...............................................................................................9图表5：公司的归母净利率呈阶段上升趋势（%）.......................................................................9图表6：2015-2025半年报投资收益（万元）............................................................................10图表7：公司资质与荣誉................................................................................................................11图表8：春运期间道路客运发挥基础保障作用............................................................................12图表9：高铁大规模建设期与私家车高速增长期结束................................................................13图表10：道路客运市场回暖..........................................................................................................14图表11：2024年城镇与乡村人口对比.........................................................................................15图表12：“成都-绵阳”的便民快巴...............................................................................................15图表13：公司客运业务毛利率（%）.........................................................................................16图表14：阿坝州九富运业有限责任公司......................................................................................17图表15：黄龙-九寨景区直通车.....................................................................................................18图表16：“天府行”APP客户流量不断增长................................................................................18图表17：“天府行”平台（左）与“九旅悦行”平台（右）....................................................19图表18：国家相继出台政策鼓励发展低空物流................................................................