供需宽松，造纸板块底部震荡

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆：港口现货分化，针叶浆银星跌至5444元/吨（-1.2%，外盘下调至680美元），阔叶浆金鱼微升至4257元/吨（+0.2%，外盘540美元持稳）；五大港口库存205.5万吨，环比去库1.9万吨但仍处高位，下游原纸涨价落实情况一般，整体维持“高库存+弱需求”。 ◼双胶纸：出厂均价连续三周持平于4643元/吨，理论毛利-244元/吨（环比略缩5元）；产量20.7万吨（+2.0%）、产能利用率53.9%（+0.9pct）低位回升，企业库存133.1万吨（+1.2%），出版招标零星释放未能抵消社会订单疲软，供需依旧宽松。 ◼【逻辑分析】 ◼纸浆：针叶供需矛盾突出，外盘下调与期货反弹无力共同压制现货；阔叶在540美元成本及局部检修支撑下相对抗跌，但港口200万吨以上库存限制上行空间，预计维持“针弱阔稳”震荡格局，短期难现趋势性突破。 ◼双胶纸：价格已贴近现金成本，工厂挺价意愿增强，且亏损扩大或倒逼进一步转产/检修，供应增量有限；然而社会需求低迷、库存高企，涨价缺乏成交量配合，短期仍低位僵持，关注11月出版招标能否带来去库拐点。 【策略】 1.单边：SP2501：观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强，可反手做多。OP2501：观望为主，背靠现货下沿做空。 3.期权：SP期权观望，OP期权，卖出OP2601-C-4300 第一部分综合分析与交易策略 第二部分核心逻辑分析 双胶纸供应—双胶纸利润继续下行 ◼本期国内双胶纸产量20.3万吨，环比增加1.3万吨，增幅6.8%；产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点。国庆期间部分工厂计划内停机检修，且个别延续至本周，大型工厂多稳定排产，叠加新增装置生产趋稳，行业供应整体小幅增量。（隆众数据） ◼纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行。 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存133.1万吨，环比增幅1.2%。新增装置生产趋稳带来供应小幅增量，而下游消费依旧疲弱，用户仅刚需补单，贸易商随进随出，企业库存延续上升趋势。（隆众数据） 场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位。 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼周内国内铜版纸工厂生产增量，本期产量8.5万吨，环比增加0.6万吨，增幅7.6%；产能利用率63.1%，较上期上升4.8个百分点。前期停产装置全面复产，工厂多稳定排产，行业供应增量明显。（隆众数据） 纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低。 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存36.8万吨，环比增幅1.7%。行业货源供应增加，而电子媒体冲击下社会需求提振有限，用户少量备库、贸易商随进随出，纸企平均库存小幅累积。（隆众数据） ◼目前铜版纸场内库存小幅反弹。 国产浆供应—阔叶浆生产毛利小幅反弹 国产浆产量：本周阔叶浆样本产量23.5万吨，环比增加0.3万吨；新增产能投产抵消头部企业检修影响，整体供应延续小幅增产态势。 阔叶浆生产毛利：隆众测算本期阔叶浆周均生产毛利约110元/吨，环比再增1元，涨幅0.9%，纸厂11月提价200元/吨逐步落地，而浆价仅微涨，吨盈利空间略有改善。（隆众） 木浆供应—港口库存整体偏高 ◼国产浆库存：截至10月23日，五大主流港口纸浆库存总量205.5万吨，周环比去库1.9万吨，降幅0.9%，青岛、日照等港出货加快，但绝对库存仍处年内高位。◼化机浆生产毛利：本期国产化机浆生产毛利151元/吨，环比下滑7元，跌幅4.4%，虽木片价格推涨部分企业报价，但下游生活纸价格持稳，成本传导不畅致利润收缩。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼化机浆生产毛利：本期国产化机浆生产毛利151元/吨，环比下滑7元，跌幅4.4%，虽木片价格推涨部分企业报价，但下游生活纸价格持稳，成本传导不畅致利润收缩。（隆众数据） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼白卡纸产量：本期白卡纸产量36.0万吨，环比增加1.5万吨，增幅4.35%；产能利用率79.65%，环比升3.32个百分点，无新增停机且大厂转产高克重，供应快速恢复。◼白卡纸库存：白卡纸生产厂库库存108.0万吨，环比增加0.5万吨，增幅0.47%，节后产销两旺但销量增幅不及产量，库存延续小幅累积。（隆众数据） 第三部分周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 ◼双胶纸价格：本期70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400-4500元/吨、高白4700-4900元/吨，实单可谈。下游刚需定采，工厂挺价意愿增强，价格低位盘整。 ◼铜版纸价格：本期157g铜版纸企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650-4850元/吨，实单可议。电子媒体冲击需求，成交清淡，业者观望情绪浓郁，价格弱势维稳。（隆众数据） 针叶浆价格：山东银星针叶浆现货5444元/吨，环比跌67元，跌幅1.22%；外盘10月报盘下调至680美元/吨，期货反弹乏力，现货跟跌，短期延续弱势。 ◼阔叶浆价格：山东金鱼阔叶浆现货4257元/吨，环比涨7元，涨幅0.16%；外盘540美元/吨持稳，港口部分品牌现货紧俏，成本支撑下价格相对坚挺。 ◼本色浆价格：山东金星本色浆现货4864元/吨，环比涨14元，涨幅0.29%；外盘590美元/吨持平，国内可流通货源有限，报价小幅上移但成交一般。 ◼化机浆价格：山东昆河化机浆现货3700元/吨，连续三周持平；国产化机浆均价2493元/吨，实单商谈空间扩大，需求疲软制约价格变动。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn