需求疲弱，成本支撑，造纸板块底部震荡

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆：港口针叶浆现货跌至5511元/吨（-0.6%），阔叶浆持稳4250元/吨；港口库存207万吨仅微降0.3万，供强需弱格局未改，下游刚需采购。 ◼双胶纸：出厂均价4643元/吨连续两周平盘，理论毛利-249元/吨仍亏损；企业库存131.5万吨（+1.2%），新装置投产带动产量增至20.3万吨（+6.8%），需求端仅零星出版招标，社会订单疲弱。 【逻辑分析】 ◼纸浆：高库存+期货仓单压制，针叶浆现货跟跌，但阔叶浆因现货紧俏及外盘报价持稳，限制整体跌幅；四季度传统旺季若需求不能放量，浆价维持“针弱阔稳”底部震荡。 ◼双胶纸：亏损扩大使工厂转产/检修增多，供应边际增速趋缓，而出版招标与秋季教材补库仅提供有限刚需；价格已贴近现金成本，继续向下空间小，但库存高企亦抑制反弹，短期低位整理等待需求信号。 【策略】 1.单边：SP2501：观望，若港口库存跌破200万吨且基差走强，可反手做多。OP2501：观望为主，背靠现货下沿做空。 第一部分综合分析与交易策略 第二部分核心逻辑分析 第三部分周度数据跟踪 双胶纸供应—双胶纸利润继续下行 ◼本期国内双胶纸产量20.3万吨，环比增加1.3万吨，增幅6.8%；产能利用率53.0%，环比上升3.6个百分点。国庆期间部分工厂计划内停机检修，且个别延续至本周，大型工厂多稳定排产，叠加新增装置生产趋稳，行业供应整体小幅增量。（隆众数据） ◼纸价偏弱，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行。 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存131.5万吨，环比增幅1.2%。周内停机装置基本恢复生产，且新投产装置运行趋稳，行业供应增量，而下游消费未见明显提振，用户刚需补单为主，贸易商随进随出，企业库存延续上升趋势。（隆众数据） 场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位。 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本期铜版纸产量7.9万吨，环比增加0.9万吨，增幅12.9%；产能利用率58.3%，环比上升6.6个百分点。国庆期间部分工厂计划内停机检修，且个别延续至本周，其他工厂多稳定排产为主，复产装置运行趋稳，带动行业整体供应增量。（隆众数据） 纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低。 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存36.2万吨，环比增幅1.1%。周内检修工厂逐步恢复生产，行业货源供应增量，而电子媒体冲击下下游消费提振有限，个别用户仅少量备库，贸易商维持随进随出节奏，纸企平均库存较上周小幅增加。（隆众数据） ◼目前铜版纸场内库存小幅反弹。 国产浆供应—阔叶浆生产毛利小幅反弹 ◼国产浆产量：本期国产阔叶浆样本产量23.2万吨，与上周持平，装置正常排产，短期产量预计平稳；化机浆产量23.4万吨，环比增加0.6万吨，下游采买有限，企业产量波动整理。◼阔叶浆生产毛利：阔叶浆周均生产毛利109元/吨，环比增加4元/吨，涨幅3.81%，纸价上调幅度略高于浆价，毛利空间略有改善。（隆众） 木浆供应—港口库存整体偏高 ◼国产浆库存：截至10月16日，中国纸浆主流港口样本库存207.4万吨，环比仅去库0.3万吨，降幅0.1%，青岛、常熟两港呈现小幅累库，整体库存仍处年内高位，去化缓慢。◼化机浆生产毛利：本期化机浆周均生产毛利约158元/吨，环比增加8元/吨，涨幅5.33%，原料木浆价格下行而生活用纸等成品纸价稳中小涨，带动纸浆系原纸利润小幅抬升。 纸浆需求—生活用纸方面 ◼生活纸产量：本期国内生活用纸原纸产量28.08万吨，环比增加0.06万吨，增幅0.21%；产能利用率63.57%，环比上升0.14个百分点。纸机平稳运行，部分纸企新增装置投产，供应端微幅增量。 ◼生活纸库存：截至10月16日，全国生活用纸样本企业库存总量63.45万吨，环比减少0.12万吨，降幅0.19%，库存天数降至20.67天。终端需求未见起色，纸企以销定产，库存压力略有缓解。（隆众数据） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼白卡纸产量：本期白卡纸产量34.5万吨，环比增加0.3万吨，增幅0.88%；产能利用率76.33%，环比上升0.67个百分点。十一假期间停机纸厂全面复产，重庆地区纸厂交叉排产低克重产品，整体供应恢复增量。 ◼白卡纸库存：本期白卡纸生产厂库库存107.5万吨，环比增加1.0万吨，增幅0.94%。节后供应快速恢复，而下游备货节奏相对滞后，产量增幅高于销量，库存小幅累积。（隆众数据） 第三部分周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 ◼双胶纸价格：本期70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨，环比持平；市场主流品牌本白4400-4500元/吨、高白4700-4900元/吨，实单可谈。下游刚需定采，工厂挺价意愿增强，价格低位盘整。 ◼铜版纸价格：本期157g铜版纸企业含税均价4975元/吨，环比持平；市场主流品牌平张4650-4850元/吨，实单可议。电子媒体冲击需求，成交清淡，业者观望情绪浓郁，价格弱势维稳。（隆众数据） ◼针叶浆：本期进口针叶浆现货含税均价5511元/吨，环比下跌35元/吨，跌幅0.63%。期货盘面震荡走低叠加港口老仓单消化缓慢，现货跟跌乏力，山东银星5500元/吨，乌针5000元/吨，环比分别下调20-50元。 ◼阔叶浆：进口阔叶浆现货含税均价4250元/吨，连续两周持平。尽管外盘成本支撑减弱，但国内部分品牌货源紧俏，山东金鱼、鹦鹉、明星均报4250元/吨，小鸟涨50元报4250元，贸易商挺价意愿较强。 ◼本色浆：进口本色浆现货含税均价4850元/吨，环比下跌43元/吨，跌幅0.88%。山东金星4850元/吨持平，但外盘报价松动、需求清淡，业者报盘下调，市场整体成交有限。 ◼化机浆：进口化机浆现货含税均价3700元/吨，连续两周持平；国产化机浆均价2493元/吨，环比微跌0.3%。山东昆河3700元/吨实单实谈，河南杨木化机浆2550元/吨出厂，需求疲软、成交清淡，价格区间波动有限。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn