社服专题九多板块近况更新兴证社服20251023

全文摘要 一、整体业绩概览：三季度回暖分化，行动教育成机构焦点1.1 业绩增速对比：成长与稳健的差异凸显行动教育：单季度营收同比+ 28%、净利润同比+ 35% ，显著跑赢教育板块平均增速（三季度净利润增速约15%），核心驱动为“百校计划落地+ AI技术赋能”； 民生教育：单季度营收同比+ 12%、净利润同比+ 18%，增速稳健，核心依赖高中业务的刚性需求，受经济周期影响较小； 行业对比：两家公司增速均高于民办教育板块平均水平（营收增速10%、净利润增速12%），其中行动教育的成长性更受机构关注，三季度获3家券商新增“买入”评级。 1.2财务健康度：合同负债与回款能力双优 合同负债：行动教育10.48亿元（同比+ 18%），民生教育8.2亿元（同比+ 10%），均高于行业平均增速（8%），反映客户预付意愿强，后续收入确认有保障； 回款率：两家公司回款率均维持在90%以上（行动教育92%、民生教育91%），高于行业平均85%，现金流状况健康； 估值水平：行动教育2024年PE约16倍，民生教育约14倍，均低于教育板块平均PE（20倍），其中民生教育估值处于近3年历史分位20%，具备显著安全垫。 二、行动教育：百校计划破局+ AI赋能，成长逻辑清晰2.1核心战略落地：百校计划的“轻资产扩张”路径2.1.1计划核心设计：合伙人模式的优势 合伙人筛选标准：需具备本地教育资源（如企业合作渠道、政府关系）+300万元以上启动资金，确保网点运营能力； 盈利分成机制：公司与合伙人按6:4比例分成（公司负责课程研发、品牌授权，合伙人负责本地招生与运营），单店平均首年营收800万元，毛利率超60%（高于传统直营校区55%的毛利率）。 兴证社服&零售&美护｜社服专题（九）：多板块近况更新会议时间：2025年10月23日参会人:兴业证券分析师 全文摘要 一、整体业绩概览：三季度回暖分化，行动教育成机构焦点1.1 业绩增速对比：成长与稳健的差异凸显行动教育：单季度营收同比+ 28%、净利润同比+ 35% ，显著跑赢教育板块平均增速（三季度净利润增速约15%），核心驱动为“百校计划落地+ AI技术赋能”； 民生教育：单季度营收同比+ 12%、净利润同比+ 18%，增速稳健，核心依赖高中业务的刚性需求，受经济周期影响较小； 行业对比：两家公司增速均高于民办教育板块平均水平（营收增速10%、净利润增速12%），其中行动教育的成长性更受机构关注，三季度获3家券商新增“买入”评级。 1.2财务健康度：合同负债与回款能力双优 合同负债：行动教育10.48亿元（同比+ 18%），民生教育8.2亿元（同比+ 10%），均高于行业平均增速（8%），反映客户预付意愿强，后续收入确认有保障； 回款率：两家公司回款率均维持在90%以上（行动教育92%、民生教育91%），高于行业平均85%，现金流状况健康； 估值水平：行动教育2024年PE约16倍，民生教育约14倍，均低于教育板块平均PE（20倍），其中民生教育估值处于近3年历史分位20%，具备显著安全垫。 二、行动教育：百校计划破局+ AI赋能，成长逻辑清晰2.1核心战略落地：百校计划的“轻资产扩张”路径2.1.1计划核心设计：合伙人模式的优势 合伙人筛选标准：需具备本地教育资源（如企业合作渠道、政府关系）+300万元以上启动资金，确保网点运营能力； 盈利分成机制：公司与合伙人按6:4比例分成（公司负责课程研发、品牌授权，合伙人负责本地招生与运营），单店平均首年营收800万元，毛利率超60%（高于传统直营校区55%的毛利率）。 2.1.2推进进度与营收贡献 当前进展：截至2025年三季度末，已签约合伙人68家（覆盖23个省份），其中45家已运营，2025年计划签约100家，当前完成率68%； 四季度冲刺方向：重点布局长三角（上海、苏州）、珠三角（深圳、广州）经济发达地区，预计四季度新增签约32家，全年贡献营收6.2亿元（占2025年预计营收21%）； 长期规划：2026年合伙人数量有望突破200家，贡献营收占比提升至35%，推动公司整体增速从2025年25%提升至2026年30%以上。 2.2 AI赋能的“降本增效+场景拓展”双重价值2.2.1降本增效：优化运营效率 AI教学助手：自动生成课程课件、模拟案例教学，教师备课效率提升40%，单课程研发成本从50万元降至37.5万元（下降25%）； AI教务管理：智能排课、学员考勤跟踪，教务人员人均管理学员数量从200人提升至300人，人力成本下降15%。 2.2.2场景拓展：打开高价值业务空间 AI客户画像系统：通过分析企业客户的行业属性、培训需求（如制造业技能培训、服务业管理培训），精准匹配课程，客户转化率从18%提升至25%； AI企业内训平台：为To B端客户提供定制化方案（如为汽车厂商设计新能源技术培训），2025年三季度已签约12家大型企业客户（单客户年均付费超500万元），预计全年内训业务营收达3.6亿元（占总营收12%）。 2.3估值与增长弹性测算 业绩预测：2025年预计净利润4.6亿元（同比+ 44%），2026年预计6.0亿元（同比+ 30%）； 估值弹性：当前股价对应2025年PE约15倍，若内需回暖推动企业培训需求增长（假设利润增速提升至20%以上），估值有望向行业平均20倍靠拢，存在33%估值修复空间； 短期催化点：四季度合伙人签约突破100家、AI企业内训客户超20家、钽电容提价（带动制造业技能培训需求）。 2.4风险提示与应对措施 合伙人质量管控风险：部分合伙人运营能力不足可能影响品牌口碑，公司已建立“月度督导+季度考核”机制，不合格合伙人淘汰率约5%（2025年已淘汰2家）； 教育政策调整风险：职业培训资质审核收紧，公司已取得12项国家级培训资质（覆盖企业管理、技能认证等领域），合规性领先行业； 市场竞争风险：同行加速布局企业培训赛道，公司通过AI技术与课程研发形成差异化壁垒，课程更新频率（每季度1次）高于同行（每半年1次）。 三、民生教育：高中业务“压舱石”+职业教育“补增量”3.1高中业务的“刚性需求+提价空间”3.1.1核心资产与运营数据 校区分布：4所民办高中均位于高考大省（河南2所、山东1所、四川1所），所在省份高考报名人数均超百万，民办高中需求旺盛； 在校生规模：2025年三季度达2.8万人（同比+ 8%），录取分数线高于当地公办高中分，教学质量认可度高（2024年本科升学率85%，高于当地平均70%）； 满座率：当前满座率92%，2026年新校区（河南郑州）投用后预计新增学位5000个，满座率仍有望维持85%以上。 3.1.2盈利与提价潜力 毛利率水平：高中业务毛利率58%，主要受益于规模化效应（生均成本同比下降5%）； 学费提价情况：2025年河南、山东校区学费分别上涨15%、12%，当前学费水平仍低于当地同类民办高中平均20%（如河南校区学费1.8万元/年，当地平均2.25万元/年），后续仍有提价空间； 营收贡献：2025年高中业务预计营收12亿元，占总营收75%、净利润80%，是业绩核心压舱石。3.2职业教育的“小而美”补充3.2.1业务定位与优势 专业方向：聚焦护理、学前教育两个高需求细分领域，2025年三季度在校生1.2万人（同比+ 15%）； 政策红利：2025年获得政府职业教育补贴0.8亿元，占职业教育营收15%，降低运营成本压力。 3.2.2未来规划 专业拓展：计划2026年新增智能制造专业（对接当地制造业企业需求），预计首年招生500人； 营收目标：2025年职业教育预计营收5.3亿元（同比+ 15%），2026年有望突破6亿元，占总营收比重提升至30%。 3.3估值与配置价值 业绩预测：2025年预计净利润2.7亿元（同比+ 18%），2026年预计3.1亿元（同比+ 15%）； 配置逻辑：高中业务需求不受经济周期影响（2024年经济波动期间，在校生规模仍增长6%），适合作为“防御性配置”标的，尤其适合保险、社保等低风险偏好资金； 短期催化剂：2026年郑州新高中校区投用、护理专业新增3家三甲医院合作、学费提价审批（四川校区计划2026年提价10%）。 四、行业对比与竞争优势4.1细分赛道差异：成长vs稳健的选择4.1.2 行动教育：高成长的企业培训赛道 市场规模：2025年企业培训市场规模预计达8000亿元，增速约20%，受益于AI算力、高端制造等产业升级需求（企业技能培训预算同比增长15%）； 竞争格局：行业集中度低（CR5约10%），行动教育凭借AI技术与合伙人模式，有望加速抢占市场份额。4.1.2民生教育：稳健的民办高中赛道 市场规模：2025年民办高中市场规模约5000亿元，增速约8%，需求刚性强（高考报名人数持续增长）； 竞争格局：区域壁垒高（民办高中需当地教育部门审批），民生教育在河南、山东等省份已形成品牌优势，区域内竞争压力小。 4.2竞争优势对比 五、投资建议：差异化配置，把握细分机会5.1行动教育（成长型标的） 核心逻辑：①百校计划加速落地，2025-2026年贡献营收增量21%-35%；②AI赋能降本增效，客户转化率与单客价值提升；③当前估值15倍（2025年PE），低于成长型教育标的平均25倍，性价比突出； 目标价测算：按2026年预计净利润6.0亿元、20倍PE（成长赛道合理估值）测算，目标价对应市值120亿元，较当前市值存在33%上涨空间； 关注节点：①2025年四季度合伙人签约数（目标100家）；②AI企业内训客户数（目标20家）；③2026年一季度营收增速（目标30%+）。 5.2民生教育（稳健型标的） 核心逻辑：①高中业务需求刚性，2025-2026年净利润增速15%-18%，业绩确定性强；②当前估值14倍（2025年PE），处于近3年历史低位，安全垫厚；③适合低风险偏好资金配置，分红率稳定（2024年分红率30%）； 目标价测算：按2026年预计净利润3.1亿元、18倍PE（稳健赛道合理估值）测算，目标价对应市值55.8亿元，较当前市值存在29%上涨空间； 关注节点：①2026年郑州新高中校区投用进度（预计Q2开学）；②四川校区学费提价审批结果（预计2026年Q1落地）；③职业教育智能制造专业招生情况（目标500人）。 5.3共同风险提示 政策风险：民办教育收费监管加强（如限制学费涨幅）、职业培训资质审核收紧； 需求风险：经济复苏不及预期，企业培训预算削减（影响行动教育）、民办高中报名人数不及预期（影响民生教育）； 执行风险：行动教育合伙人签约进度滞后、民生教育新校区建设延期； 应对建议：结合季度业绩公告（关注营收增速、净利润率）与行业政策动态（如教育部门文件），动态调整持仓比例，控制单一标的风险敞口。