社零点评及汇嘉时代近况更新兴证社服20251021

全文摘要 9月社零数据点评与汇佳时代经营情况汇报一、核心结论：9月社零增速回落属短期波动，汇佳时代双业务（零售调改+ 低空经济）具备成长潜力9月社零增速因暑期消费透支、中秋错月短期回落，但整体仍处恢复通道，商品零售表现优于餐饮，乡村消费、通信器材品类成为亮点；黄金珠宝受节日错期与金价冲高影响，9月销售额环比回落，但10月国庆中秋叠加低基数有望改善。汇佳时代凭借超市调改见效、低空经济稳步推进，叠加新疆区域与“一带一路”战略红利，2025-2026年利润增长明确，当前市值50亿以下具备安全边际，长期提升空间可观。 二、9月社零数据点评：短期波动不改恢复趋势，结构分化显著（一）整体增速：短期回落，需求仍在恢复增速表现：9月社零同比增长3%，较1-9月累计增速4.5%回落，主要受暑期消费透支（前期服务消费集中释放）与中秋错月（去年中秋在9月，今年在10月）影响； 环比对比：9月增速较8月回落，印证需求存在阶段性波动，但未改变整体恢复态势，后续需关注10月中秋国庆双节消费提振效果。 兴证社服&零售&美护|社零点评及汇嘉时代近况更新会议时间：2025年10月21日参会人：兴业证券分析师 全文摘要 9月社零数据点评与汇佳时代经营情况汇报一、核心结论：9月社零增速回落属短期波动，汇佳时代双业务（零售调改+ 低空经济）具备成长潜力9月社零增速因暑期消费透支、中秋错月短期回落，但整体仍处恢复通道，商品零售表现优于餐饮，乡村消费、通信器材品类成为亮点；黄金珠宝受节日错期与金价冲高影响，9月销售额环比回落，但10月国庆中秋叠加低基数有望改善。汇佳时代凭借超市调改见效、低空经济稳步推进，叠加新疆区域与“一带一路”战略红利，2025-2026年利润增长明确，当前市值50亿以下具备安全边际，长期提升空间可观。 二、9月社零数据点评：短期波动不改恢复趋势，结构分化显著（一）整体增速：短期回落，需求仍在恢复增速表现：9月社零同比增长3%，较1-9月累计增速4.5%回落，主要受暑期消费透支（前期服务消费集中释放）与中秋错月（去年中秋在9月，今年在10月）影响； 环比对比：9月增速较8月回落，印证需求存在阶段性波动，但未改变整体恢复态势，后续需关注10月中秋国庆双节消费提振效果。 （二）结构拆解：商品优于餐饮，乡村强于城镇，品类分化明显1.商品零售vs餐饮收入： 商品零售同比增长3.3%，显著优于餐饮收入0.9%的增速；餐饮增速回落主要因暑期服务消费期结束，短期需求回归常态；2.城乡差异： 乡村社零同比增长4%，持续高于城镇2.9%的增速，反映乡村消费市场韧性更强，消费潜力逐步释放；重点品类： 通信器材：表现最优，9月同比增长16.2%，1-9月累计增长20.5%，直接受益于多款新手机发布，带动消费需求； 石油及制品：同比下降7.1%，主要受国际油价波动影响，价格因素拖累品类表现； 线上零售：1-9月全网网上零售同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额占社零比重达25%，“吃”类商品线上增速15.1%领跑，驱动线上渗透率持续提升。 （三）物价与收入：CPI降幅收窄，收入增长稳健 物价水平：9月CPI同比下降0.3%，降幅较前期收窄；食品价格同比下降4.4%（拖累CPI 0.83个百分点），但扣除食品的CPI同比上涨1%，涨幅连续扩大，反映非食品消费需求稳步回升； 居民收入：前三季度居民人均可支配收入名义同比增长5.1%，扣除价格因素实际增长5.2%，收入增长为消费恢复提供基础支撑。 三、9月黄金珠宝社零细分点评：节日错期+金价扰动短期承压，10月有望改善（一）9月表现：销售额环比回落，增速受多重因素影响 数据表现：9月黄金珠宝销售额293亿元，同比增长9.7%，但绝对值环比8月下降； 核心原因：1.节日错期：去年中秋在9月（有促销支撑），今年中秋在10 月，导致9月少一个关键消费节点；2.金价扰动：8月底- 9月底金价单周涨幅超5%，短期冲高使消费者存在“买涨观望” 心态（尤其一线城市），对销量形成一定侵蚀；3.量价关系：9月金价同比上涨43%（增幅环比扩大），但1-9月黄金珠宝累计销售额增速超10%，说明金价上涨对“量”的拖累已部分显现（消费者以预算为导向，高价抑制购买意愿）。 （二）10月展望：双节叠加低基数，增速有望回升 利好因素：1.节日集中：10月国庆（8天假期）+ 中秋叠加，消费节点集中，促销活动有望拉动销量；2.低基数：去年10月黄金珠宝社零增速偏低，为今年同比增长提供优势；3.价格滞后：10月最后一周品牌陆续启动一口价调价，节前未调价阶段对12线城市消费仍有支撑，节后“淡季不淡”可期； 后续跟踪：需关注调价后黄金珠宝（尤其是扩容黄金、一口价品类）的销量变化，以及金价后续走势对消费意愿的影响。 四、汇佳时代经营情况：零售调改见效，低空经济打开长期空间（一）核心业务一：超市零售调改——门店优化+品类升级，利润逐步释放1.调改进展： 已完成8家超市门店调改，其中北京路汇佳超市表现最优：调改后周末销售额达200万元、工作日100万元以上，且2-3个月后增速回落幅度小（优于行业平均），核心原因是调改投入力度大、当地消费分流少； 其他调改门店：均实现双位数增长（因投入力度低于北京路店，增速相对温和），后续计划推进至16家门店（当前进度可控，优先理顺鲜食等品类运营）。 2.运营优化： 模式转变：将此前联营的熟食、鲜食、生鲜品类转为“自营”，通过损耗控制、环节优化提升毛利率（北京路店因无租金成本，毛利率优势更显著）； 品类改善：肉类、熟食、乳制品、盐饮等品类问题已解决，毛利率较调改前明显提升。 （二）核心业务二：百货——稳定经营+减亏优化，聚焦现有门店 经营现状：利润相对稳定，无新开店计划，重点通过“关停亏损门店”优化资产（单店亏损约几百万元，关停虽有一次性费用，但可解决持续亏损问题）； 目标：2025-2026年陆陆续续关停亏损门店，实现小幅度减亏，聚焦现有门店的稳定运营。 （三）新增长极：低空经济——农产品采购为核心，文旅+订单农业同步推进1.核心业务（农产品采购）： 覆盖品类：新疆苹果、梨等单品，通过低空运输大幅降低时效与成本； 客户合作：已与保监会等机构合作供货，采购联盟需求旺盛，订单增长良好； 兜底保障：依托自有超市门店消化产能，形成“采购-运输-销售”闭环，提升供应链效率； 进展：空域对接持续推进，优化空间仍存，是当前低空经济中推进最快、确定性最高的业务。 2.潜力业务： 文旅：结合新疆冰雪旅游、参观场景推进，此前调研中提及相关规划，后续有望成为新增长点； 订单农业：利用冬季产能推进，聚焦农产品定制化生产，与采购业务形成协同。 （四）业绩预期与估值：利润增长明确，市值空间可观 利润预测：2025年预计实现净利润1亿- 1.5亿元，2026年有望增至1.5亿- 2亿元（核心驱动：超市调改利润释放+低空经济贡献明确）； 估值与空间：当前市值50亿以下，具备稳健安全边际；若考虑零售调改深化、低空经济放量及“一带一路”（向 中亚拓展采购/供应）战略红利，市值提升空间显著； 区域优势：地处新疆（“一带一路”中亚方向桥头堡），未来有望向中亚国家拓展农产品采购与供应，契合国家“走出去”战略，长期增长具备额外催化。 五、风险提示 社零恢复不及预期：若消费需求持续疲软，影响黄金珠宝、超市零售等品类表现； 金价大幅波动：金价持续冲高或暴跌，均可能抑制黄金珠宝消费意愿； 汇佳调改不及预期：超市调改进度延迟或效果未达预期，拖累利润释放； 低空经济推进缓慢：空域对接、订单落地不及预期，影响新业务增长； 区域政策风险：新疆及中亚地区合作受政策、地缘因素影响，存在不确定性。 六、总结：社零短期波动不改长期恢复，汇佳时代双业务具备配置价值 9月社零增速回落属短期因素导致，后续10月双节有望提振消费；黄金珠宝短期承压但10月改善可期。汇佳时代作为商贸零售板块稀缺标的，超市调改已见成效，低空经济稳步推进，叠加新疆区域与“一带一路”红利，2025-2026年利润增长明确，当前市值低估，具备“防守（零售稳健）+成长（低空经济）”双重属性，建议重点关注。