核心观点与市场分析
MSCI中国医疗指数自2025年初以来累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2%，但近期回调10%。分析师认为回调带来抄底机会，主要由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求回暖。叠加美国降息，CXO行业有望在2025年第二季度迎来业绩修复。
重磅临床数据公布
- SKB264（科伦博泰）：在OptiTROP-Lung04三期试验中，针对EGFR-TKI耐药的NSCLC，SKB264单药针对二线患者的mOS尚未达到，对比化疗组的17.4个月，HR=0.56，展现统计学显著性。
- lvonescimab（康方生物）：HARMONi-6中，AK112联合化疗针对一线sqNSCLC的mPFS为11.1个月，对比替雷利珠+化疗的6.9个月（HR=0.60），OS数据尚未成熟。Summit已修订HARMONi-3试验方案，预计2026年读出sqNSCLC队列的mPFS结果。
- 707（三生制药）：一线结直肠癌试验中，707 5mg/kg Q3W +化疗的uORR达82.6%（cORR为65.2%），对比康方生物的ivonescimab（20mg/kg Q2W）联合化疗的ORR为81.8%。
创新药授权与股价表现
近期创新药BD持续落地，但股价反映偏弱，主要由于估值和预期原因。信达生物与武田制药就IBI363（PD-1/IL-2）达成全球战略合作，信达承担40%全球研发费用并分享40%美国商业权益。分析师建议关注已授权管线在海外的临床推进，原因包括：
- 临床推进确定性高，成为股价上涨催化剂。
- 最终价值实现主要依靠里程碑付款和销售分成，而非首付款。
研究结论与推荐
分析师预期辉瑞年内将公布三生制药707的海外临床计划，重点关注其与辉瑞ADC产品的联用。推荐买入：三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。
