小核酸药物研发管线推进较快，BD交易重塑管线价值

瑞博生物-B(06938.HK) 研究报告总结

公司概况

• 成立于2007年，2026年1月于香港交易所主板上市。
• 全球较早布局RNA干扰技术开发及小核酸药物产业化的先驱之一。
• 拥有自主研发且经过临床验证的N-乙酰半乳糖胺（GalNAc）递送技术，是公司研发管线资产的基石。
• 目前尚未有产品商业化，营收主要来自研发管线BD交易首付款，2025年营收1.5亿元（YoY+4%），亏损2.8亿元（主要为研发支出）。

研发管线

• 已积累约37个研发管线，覆盖心血管、代谢和肾脏疾病、肝病以及肿瘤等领域。
• 8个管线处于临床期，其中vortosiran（RBD4059）靶向FXI的siRNA血栓类药物在瑞典完成临床2a期试验，为全球进度最快。
• 计划每年推进2-4个项目制临床阶段，多个产品即将进入临床三期及商业化阶段。

技术平台与BD合作

• 构建了小核酸疗法量身定制的一体化自主研发技术平台RiboGalSTARTM，其中肝靶向递送技术领先。
• 2023年12月与勃林格殷格翰签订合作协议，总交易价值超20亿美元。
• 2026年2月与Madrigal达成战略合作，潜在总金额为44亿美元。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年净利润分别为-0.1亿元、-2.8亿元、152亿元。
• 公司小核酸药物管线布局广泛，核心技术平台领先，多个产品已进入临床2/3期，即将进入收获期。
• 给予“买进”评级。

风险提示

• 新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险。

财务数据

• 2024-2028年预计持续经营净利润分别为-281亿元、-288亿元、-12亿元、-284亿元、-282亿元。
• 2024-2028年预计每股盈余分别为-2.10元、-2.11元、-0.09元、-2.12元、-2.10元。
• 2024-2028年预计营业总收入分别为143亿元、149亿元、483亿元、244亿元、238亿元。