有色早报

有色早报 研究中心有色团队2025/10/27 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/10/20 75 2725 110240 41319 -919.25 -43.22 36.0 50.0 -23.35 137175 7825 2025/10/21 60 2795 110240 37678 -779.57 -7.15 36.0 50.0 -30.22 137150 9800 2025/10/22 40 2483 110240 36553 -808.61 40.96 35.0 50.0 -6.36 136850 9275 2025/10/23 20 2682 110240 36048 -796.76 102.17 39.0 53.0 -11.55 136925 10775 2025/10/24 10 3015 104792 35071 - 153.45 38.0 53.0 -25.97 136350 10350 变化 -10 333 -5448 -977 - 51.28 -1.0 0.0 -14.42 -575 -425 周度观点 本周市场行情仍受关税谈判进展主导，宏观层面来看，中美谈判给出积极信号，风险资产风偏维持高位。本周十五五公报发布，市场亦给予一定积极反馈。基本面方面，本周安徽等地废铜供给扰动仍存，我们认为四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性仍然继续加大，对电铜消费乃至供应均存一定影响，后市继续管制。海外伦铜方面，前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场对此关注度上升。此外，铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳。展望后市，整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景之下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存。风险方面关注美股是否因AI概念乐观情绪走弱而出现超预期回调。 铝： 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 上海铝锭价格 20930 20970 20980 21040 21110 70 铝保税premium 100 98 98 98 98 0 长江铝锭价格 20925 20965 20975 21035 21115 80 沪铝现货与主力 0 -15 -5 -95 -65 30 广东铝锭价格 20820 20870 20890 20950 21020 70 现货进口盈利 -2377.06 -2234.72 -2452.65 -2543.81 -2991.35 -447.54 国内氧化铝价格 2910 2900 2896 2891 2888 -3 三月进口盈利 -2146.76 -2021.00 -2159.08 -2137.66 -2623.66 -486.00 进口氧化铝价格 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M 5.20 1.36 2.61 8.21 3.19 -5.02 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 487125 484125 482525 477675 473125 -4550 铝交易所库存 122028 122028 122028 122028 118168 -3860 铝LME注销仓单 81475 78475 76875 72025 67475 -4550 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现一定季节性累 库，节后去库幅度较可观，表需上行。全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产，影响产能20万吨，具体影响等待后续评估。短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主。 锌： 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 现货升贴水 -40 -40 -40 -60 -60 0 沪锌现货进口盈利 -5178.45 -5922.81 -6539.20 -5619.46 -5172.40 447.06 上海锌锭价格 21870 21940 21900 22100 22190 90 沪锌期货进口盈利 -3087.03 -3226.91 -3437.85 -3287.23 -3226.40 60.83 天津锌锭价格 21820 21910 21890 22100 22190 90 锌保税库premium 130 130 130 130 130 0 广东锌锭价格 21820 21910 21890 22100 22190 90 LMEC-3M 230 299 339 226 187 -39 锌社会库存 14.61 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 37325 37275 35300 34700 37600 2900 沪锌交易所库存 109627 109627 109627 109627 109168 -459 LME锌注销仓单 12900 12850 10875 9850 9800 -50 本周锌价震荡上行。供应端，国产和进口TC都出现下滑迹象。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季度矿端增量超预期，9月我国锌矿进口50万吨，累计同比增长41%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近两年来低位，已来到250b以上的结构;当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分治炼厂和贸易商正准备出口事宜，香港仓库出现交仓试单情况，周五新加坡仓库终于出现部分交仓。策略方面，锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主;内外方面，内外正套可逐步止盈，关注的远月反套机会，近月参与需谨慎;月差方面，建议关注12-02的正套机会。 镍： 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 1.5菲律宾镍矿 57.0 57.0 58.0 58.0 58.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 123550 123950 123500 123400 124100 700 金川升贴水 2450 2450 2500 2550 2550 0 俄镍升贴水 400 400 400 400 400 0 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 现货进口收益 -972.91 -1219.47 -1562.12 -1511.36 -1852.76 -341.40 期货进口收益 -2194.82 -2378.42 -2022.54 -1893.09 -2223.56 0.00 保税库premium 85 85 85 85 85 0 LMEC-3M -205 -205 -202 -191 -194 -3 LME库存 6120 6120 6276 6252 6432 180 LME注销仓单 250476 250476 250878 250854 250854 0 供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，近期升水平稳。库存端，国内、海外持续累库。短期现实基本面偏弱。消息面，印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主。 不锈钢： 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 304冷卷 13550 13550 13550 13550 13550 0 304热卷 12500 12500 12500 12500 12550 50 201冷卷 8000 8000 8000 8000 8000 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 9150 9150 9150 9150 9150 0 供应层面看，钢厂10月排产环比小幅增加。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，库存高位维持，仓单维持。基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机。 铅： 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 日期 2025/10/20 2025/10/21 2025/10/22 2025/10/23 2025/10/24 变化 现货升贴水 -200 -195 -195 -205 -215 -10 现货进口收益 -153.92 -181.73 -232.67 -250.04 -158.57 91.47 上海河南价差 -75 -75 -75 -100 -100 0 期货进口收益 -180.65 -210.60 -229.16 -36.49 -56.32 -19.83 上海广东价差 -100 -75 -75 -125 -150 -25 保税库premium 113 113 113 113 113 0 1#再生铅价差 50 25 25 50 75 25 LMEC-3M -42 -40 -40 -37 -37 0 社会库存 3 - -3 - - LME库存 247300 247300 244125 239750 235375 -4375 上期所库存 41701 41701 41701 41701 36333 -5368 LME注销仓单 170850 170850 167650 163275 158900 -4375 本周铅现货紧张驱动铅价上行。供应侧，报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，但进度偏慢，宏观情绪结合废电紧张或驱动回收商挺价;9月底起原再生铅锭均紧张，供需错配严重，湖南现货升水持续上涨，部分排单至一周以上。精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行。需求侧，本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转。精废价差-50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨。9月原生供持平，再生有减产，原预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2-3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续。10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续至今，现货排单一周，属超预期转强。目前下游采购补库未见结束，精废价差-75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位，现货紧张未见松解，下游仍有收货。预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17300-17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作。 锡： 日期 2025/10/20 现货进口收益 2750 143 69196 - - 2720 100 65101 - - 2745 55 65148 - - 2735 -56 64524 - - - 现货出口收益 - 锡持仓 63665 LME库存 LMEC-3M -112 2735 LME注销仓单 180 2025/10/21 205 2025/10/22 250 2025/10/23 230 2025/10/24 255 变化 - - 4095 43 30 25 本周锡价震荡