研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑2豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动2豆粕：震荡，等待中美经贸磋商指引8豆一：震荡，等待国储收购启动8玉米：震荡运行13白糖：震荡偏弱19棉花：注意外部市场因素的影响26生猪：短期存在托底情绪，矛盾继续积累33花生：面临供应压力39 2025年10月26日 棕榈油：产地去库进程偏慢，关注下方支撑 豆油：南美产情暂好，豆系缺乏有效驱动 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示10月产量仍大，印度买盘暂因排灯节放缓，缺乏有效需求驱动和供给故事的情况下，棕榈油01合约维持区间震荡，周跌2%，关注减产季下方支撑。 豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡为主，同时跟随中美经贸关系波动，豆油01合约周跌0.75%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告证实马来9月库存在230万吨以上的压力，亦验证了此前观察到的产地销售意愿强烈，9月以来马来UCO FOB与CPO FOB价差明显缩小，暗示马来国内消费回归正常的趋势，但对于国内消费迅速回到33万吨水平不必太过悲观，欧洲UCO制HVO利润继续走强，备货潮暂未结束，流动性问题下预计高价维持到年底，因此马来30万吨以上的国内消费能够保证，但欧洲产能问题决定对马来的需求带动存在上限。印尼方面，结合6-8月异常强劲的出口数据来看，印尼今年年度增产幅度至少在550万吨以上，但这一利空数据市场此前理应已经有所交易，否则棕榈的绝对价格早应突破。而当前印马价差仍在下行，产地短期实在难以看到强劲驱动，甚至对于印尼后期累库速度仍有担忧，因此即使马来10月后去库较快，在9月236万吨的起点上，年底印马库存恢复到500万以上可能性较大，产地驱动能给到油脂今年行情的期待已经下降。销区方面，印度CPO近期进口利润快速上行，可能体现一定的价格托底作用。美豆油近期在生柴端的性价比快速下滑，且看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，欧洲EUDR目前来看推迟可能性增大，四季度国际需求端实在难以给出进一步刺激，唯一能看的就是欧洲生柴利润和备货情绪仍然很好，但如果只能指望欧洲生柴来看多油脂，这种强行本就是一种悲观。综上，马来库存虽然10月大概率见拐点，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向2023年末的库存水平增长，因此产地看不到向上的强驱动，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾进一步凸显。 豆油：美豆油生柴性价比的支撑位随着原油价格下移，同时SRE再次分配的问题让规则制定难度加 大，RVO的最终公布也可能因此延迟，那么在政策落地前美豆油不可避免的累库趋势将使美豆油无法在RVO公布前正式表达基本面的偏紧格局，甚至可能在四季度寻求出口，这种情况下美豆油的价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及南美豆油价格波动为主，暂时仍处于下行通道内。巴西整体大豆播种进度形势偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆的初期生长，巴西新一季的大豆产量前景积极，丰产格局开始形成，25/26年全球大豆维持着大供给的格局，这是限制国际豆系向上驱动的背景。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月，但目前豆系趋势几乎完全以美豆采购是否顺畅为表达，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 整体来看，马来库存虽然10月大概率见拐点，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向23年末的库存水平增长，因此产地看不到向上的强驱动，同时美豆油的政策落地有推迟至明年的可能，这可能使油脂难以在今年给到大开大合的机会，不排除震荡行情持续至年底。接下来棕榈价格空间的进一步打开只能关注B50故事线和产量问题，等待四季度的矛盾进一步凸显。国内豆油驱动当下在于南美天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果，此间消息不确定性极强，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年10月26日 豆粕：震荡，等待中美经贸磋商指引 豆一：震荡，等待国储收购启动 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（10.20-10.24），美豆期价涨势为主，因为中美经贸磋商及中方采购美豆希望。10月24日至27日中美在马来西亚举行经贸磋商、10月底中美元首在韩国可能举行双边会晤（大豆将是议题之一）。此外，日本拟购买美豆、印度美国即将达成双边贸易协议（印度增加从美国进口非转基因玉米与豆粕），也有利多影响。从周K线角度，10月24日当周，美豆主力01月合约周涨幅2.19%，美豆粕主力12月合约周涨幅4.59%。 上周（10.20-10.24），国内豆粕期价低位反弹，豆一期价偏强。豆粕方面，盘面情绪变化较快：10月21~22日市场情绪偏弱、价格创下新低，但10月23日市场情绪转好、盘面迎来大量减仓、快速反弹。一方面，10月23日商品市场整体情绪转好；另一方面，中美即将举行经贸磋商，市场等待进一步指引、规避风险。豆一方面，市场整体情绪偏强、东北产区现货价格稳中偏强。从周K线角度，10月24日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅2.27%，豆一主力a2601合约周涨幅1.89%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（10.20-10.24），国际大豆市场主要基本面情况：1）美国政府停摆持续，美国农业部相关报告依然暂停发布，影响不大。美国政府维持停摆状态，美国农业部相关报告（如周度作物生长报告、周度出口销售报告等）依然暂停发布。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至10月24日当周，12月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。3）新作巴西大豆种植进度偏快，影响略偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月16日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约24%，前一周14%、去年同期约18%。巴西中西部三个州适时降雨推动播种工作加快，播种面积在一周内翻番。随着降水增加，马托格罗索州播种势头强劲，本年度首次超过帕拉纳州，成为播种进度最快的州。4）巴西大豆主产区天气预报：据10月24日天气预报，未来两周（10月25日～11月7日），巴西大豆主产区降水略偏少、气温围绕均值波动（偏差不大），影响中性。 上周（10.20-10.24），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至10月24日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约10万吨，前一周日均成交约15万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至10月24日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20万吨，前一周日均提货量约18.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至10月24日当周，豆粕（张家 港）基差周均值约12元/吨，前一周约21元/吨，去年同期约35元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比基本持平。据钢联统计（111家油厂），截至10月17日当周，我国主流油厂豆粕库存约85万吨，周环比降幅9%，同比基本持平。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计略降。据钢联预估（125家油厂），截至10月24日当周，国内大豆周度压榨量约237万吨（前一周217万吨，去年同期210万吨），开机率约65%（前一周60%，去年同期60%）。下周（10月25日～10月31日）油厂大豆压榨量预计约234万吨（去年同期185万吨），开机率64%（去年同期53%）。 上周（10.20-10.24），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区偏强、关内新豆上市跌价。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3860～3960元/吨，较前周上涨40～80元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4660～4900元/吨，较前周下跌360～460元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4360～4620元/吨，较前周上涨20～60元/吨。2）东北产区农户惜售、收购价小幅上调。据博朗资讯，基层农户忙于秋整地及收玉米，对手中大豆库存惜售待涨，多数贸易商收购上量缓慢，因此收购报价小幅上调。3）南方销区需求有望好转。据博朗资讯，南方多地开始降温，或对豆制品需求好转提供支撑。 下周（10.27-10.31），预计连豆粕和豆一期价震荡，等待中美经贸磋商指引。豆粕方面，上周市场情绪回暖，盘面减仓反弹，后续等待中美经贸磋商指引。豆一方面，关注国储收购启动、豆类市场氛围。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年10月26日 玉米：震荡运行 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，10月24日当周，玉米现货下跌。据汇易网统计，截至10月24日，全国玉米均价2248.63元/吨，较前一周2263.14元/吨下跌15元/吨。华北玉米价格略低，深加工企业主流收购价格2180-2330元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2280-2320元/吨。东北深加工玉米价格窄幅震荡，黑、吉潮粮主流收购价格1960-2020元/吨，饲料玉米主流价格2080-2160元/吨之间。北方玉米散船集港价格2090-2115元/吨，广东蛇口散船2260-2280元/吨。 期货市场，10月24日当周盘面上涨。经过前期下跌，盘面反弹，北港价格连续上涨，前期交合同的粮多，部分合同粮有缺失的情况，北港船舶运力也受到考验，部分货源未交，所以导致北港玉米价格上行。主力合约（C2601）最高价2152元/吨，最低2108元/吨，收盘价2133元/吨（前一周收盘2117元/吨）。玉米淀粉主力2601合约10月24日收于2441元/吨。基差方面，玉米主力C2601合约10月24日基差-3元/吨，前一周（10月17日）为3元/吨，基差走弱。 （2）玉米市场展望 1）CBOT玉米上涨。10月24日当周CBOT玉米期货上涨0.18%。市场仍担心中西部部分地区的玉米单产低于预期，这在一定程度上给玉米市场提供了一些支持。但收获压力也导致玉米期货下跌。美国秋粮收割工