宏观经济点评

本周党的二十届四中全会在京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 上周沪指突破3950点，科技股强势归来，政策利好释放推动算力、芯片、商业航天等板块强势领涨。融资余额维持高位，北向资金成交热度继续下降。 地产销量环比走平，但高基数下同比大幅回落。 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中报废更新超340份，置换更新超660份，政策对前三季度车市拉动作用显著。 风险提示中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 四中全会全文 本周党的二十届四中全会在京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。本次“十五五”时期设立了十三条政策发力大方向，相比于十四五期间，值得关注的一是现代化产业体系和科技先后顺序变化，科技成果落地的重要性正在提高。二是政策对对外开放的重视程度大幅提高，从“十四五”的第九顺位提升至此次第五顺位。三是绿色发展的重要性正在相对回落。 沪指再创新高，“十五五”映射板块领跑 上周沪指突破3950点，再次刷新10年来新高；创业板指涨8%，创年内第二大单周涨幅。板块上，科技股强势归来，算力、芯片、商业航天等板块强势领涨资金动向。消息面上，二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确未来对科技芯片、航空航天等未来产业的支持。同时，存储芯片领域传来供应紧张、价格持续上涨的消息，直接推动了相关公司股价。 资金面上，周五沪深两市成交额较前四个交易日明显放量至1.98万亿元。融资余额维持高位，半导体、通信设备等行业获杠杆资金大幅净流入。北向资金成交热度继续下降，日度平均成交额2219.8亿元，较上一周下降25%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 地产销售降温 地产销量环比走平，但高基数下同比大幅回落。10月1-25日，30大中城市商品房日均成交面积23.1万平方米，持平9月均值为23.2万平方米。但是去年924之后，地产销量和价格均迎来小幅好转，高基数下，10月30大中城市商品房成交面积同比-20.2%。考虑到去年同期高基数，地产销量或价格同比表现短期或继续偏弱。 来源：wind，国金证券研究所 汽车零售转负 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中报废更新超340份，置换更新超660份，政策对前三季度车市拉动作用显著。从销量上看，受去年以旧换新高基数、今年中秋国庆假期等因素影响，10月汽车销量同比偏弱，乘联会口径数据显示1-19日，汽车零售同比-6%。乘联会估计，10月全年同比-2.6%左右。后续关注以旧换新政策逐渐退坡以及明年购置税退坡等对汽车消费的影响。 北上社零增速变化 2025年1-9月，北京、上海社零同比分别为-5.1%、4.3%。9月北京社零同比-5.4%，其中餐饮收入、商品收入分别为-4.3%、-5.5%，限额以上商品中，金银珠宝类商品消费同比15.9%，领跑各类商品，但同比降幅较8月明显回落，金价大幅上涨或边际挤出了部分购金需求。以旧换新相关消费降幅趋缓，关注后续北京社零能否实现低位企稳。上海社零继续维持高位，9月在以旧换新等商品支持下，上海社零同比9.2%，维持高位，部分或是因为去年基数较低以及口径调整。 来源：同花顺，国金证券研究所 10月价格怎么走 10月中上旬主要大宗商品现货价格走势分化，统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2025年10月中旬与9月下旬相比，17种产品价格上涨，30种下降，3种持平。其中，煤炭、非金属建材等商品价格领涨，化工行业价格领跌。 来源：wind，国金证券研究所 风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致后续企业利润下滑等风险加大全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806