宏观经济点评报告：美国衰退冲击开始共振

近期美国经济面临多重负面冲击，主要矛盾是关税问题，可能导致经济衰退。特朗普的“对等关税”政策若全面实施，将引发1907年以来最高的美国平均关税税率，导致贸易需求萎缩和经济衰退。

核心观点与风险：

1. 关税是主要矛盾：特朗普的“对等关税”政策是当前美国经济（甚至全球经济）的主要矛盾，也是衰退冲击的最大来源。若全面落地，将导致美国贸易需求迅速萎缩，推动经济衰退。
2. 多重衰退冲击共振：即使特朗普在关税政策有所收敛，美国经济仍将面临多重衰退冲击的共振，包括政策风险、经济周期性走弱、美联储的谨慎姿态等。
3. 政策风险：特朗普的政策选择看似无序激进，但背后是对美国改革的迫切追求，短期内较难逆转。关税政策和高压反移民措施将加剧经济压力。
4. 经济周期性走弱：美国经济基本面进一步周期性走弱，3月制造业PMI主要分项明显收缩，服务业PMI大幅不及预期，企业对贸易政策或关税表示担忧，信心预期回落。
5. 美联储的谨慎姿态：鲍威尔强调需要观察关税对物价的动态影响，采取相对谨慎且偏向“后动”的姿态，将使得美国经济暴露在更大的衰退风险之中。基准情形是6月降息50bp，若负向正反馈不明显缓解，降息前置到5月的可能性将持续增加。

关键数据：

• 3月制造业PMI主要分项（新订单、就业等）明显收缩，服务业PMI大幅不及预期。
• 近三分之一的企业表示对贸易政策或关税表示担忧。
• 2月实际服务支出环比收缩0.15%，是自2022年1月以来首次环比下降。
• 实际可支配收入环比高增0.5%，居民部门进行预防式储蓄。
• 美墨边境3月抓捕人数为1967年来最低水平。
• 美国赤字率依然严峻，特朗普减赤决心不可低估。

研究结论：

• 需要更认真地对待美国经济衰退，甚至不能完全排除全球经济衰退的可能性。
• 将美国衰退当作基准情形，把全球衰退当作最坏情形，直到特朗普发生“自我纠偏”。
• 特朗普的政策风险和关税压力是当前美国经济面临的主要挑战，可能导致经济衰退。
• 美联储的谨慎姿态将使得美国经济暴露在更大的衰退风险之中，降息可能前置到5月。