债券策略周报：怎么看待后续债市表现

怎么看待后续债市表现 2025年10月26日 ➢债市观点及组合策略推荐。 ➢从后续债市利率节奏来看，有以下3个方面：（1）长端利率预计震荡，等待是否出现下行因素。考虑当前债券和权益的赚钱效应区别不如三季度那样明显，债券的配置吸引力尚存，且面临外部不确定性环境时，国内央行保持宽松的定力较强，也有利于债市。但当前利率很难明显下行，考虑今年年初和二季度10年国债利率在1.6-1.7%区间运行，但当时影响因素在于投资者有非常强的宽松预期和经济偏弱预期，这两个因素在目前不明显，因此只有在出现事件性冲击时（例如央行降息，外部摩擦冲击等），国债利率才能明显下行。而后续债券利率是否会如三季度一样持续偏弱，需要关注中美贸易谈判是否进展顺利，财政发力政策是否落地或有较强预期。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 相关研究 1.海外利率周报20251026：通胀低于预期，海外降息预期交易继续-2025/10/262.转债周策略20251026：量子科技、氢能、核聚变等主题转债挖掘-2025/10/263.可转债择券系列专题：中小盘高端制造转债精选-2025/10/234.流动性跟踪与地方债策略专题：25超长特别国债06会在2026年续发吗-2025/10/215.信用债周策略20251020：长久期城投有哪些机会-2025/10/20 ➢（2）短端利率有价值，但参与空间不大。根据过去一年利差经验，可以算出当前1年存单利率隐含的R007水平在1.6%左右，而当前R007水平略低于1.5%，存单利率有持有价值。但考虑到存单利率下行空间不算大，资金利率也可能在税期、月末等时点出现波动，且三季度债市出现过明显调整，货币基金等短端投资主体当前选择1Y存单拉久期的意愿不算强。另外，短端信用利差也压缩到偏低水平，整体短端提高投资价值也需要看到降息出现。 ➢（3）利率预测模型客观看多。我们构建的利率预测模型从10.10转多以来，持续保持看多观点，历史上胜率在85%左右，虽然当前利率在主观维度的下行幅度不大，但整体债市看空情绪较三季度下降很多。 ➢从债市机会来看，有三个位置：（1）超长利率债中的高利率位置。当前30年非活跃券与活跃券利差较高，在8-10BP左右，这一利差处于历史偏高水平；另外50年国债近期表现不佳，50年国债与30年老券利差也走扩到历史较高位置。考虑30年非活跃券和50年国债均有一定的流动性，建议可以关注该利差。 ➢（2）国开-国债利差。受基金赎回费新规担忧影响，国开-国债利差走扩并维持在较高水平，近期有小幅压缩迹象，虽然不排除赎回费新规可能还会对该利差走扩形成影响，但如果其余利差压缩策略空间缩小了，国开-国债利差预计也会跟随压缩。当然等待赎回费新规利空落地后参与的胜率会更高一些。 ➢（3）中长信用利差。随着短端信用利差又压缩到偏低水平，在债市平稳且资金水平不紧张的情况下，投资者对于中长信用配置和压缩利差的关注度开始提高，建议配置性机构可以优先关注。 ➢另外在曲线形态和组合构建思路上。近期收益率曲线保持平坦化，短端利率下行空间不大，投资者更多聚焦于利率更高的长端或者信用，预计收益率曲线在短期可能维持震荡，后续走陡需要看到资金更宽松。组合构建上，建议组合久期可以维持中性偏高水平，但风险敞口更建议在利差可以压缩的位置，配置性头寸可以关注3Y证金、6-7Y国债、4-6Y或更高期限信用位置；交易位置可以关注30Y国债、50年国债等位置。 ➢债券择券思路及个券关注。综合来说，在长端利率债方面，可以关注利率稍高的30年老券和50年国债：25T5，24T1，250002，25T3等。如果对于流动性有很强的诉求，超短期交易可以关注25T6。10年利率建议先关注250016，后续再择机关注250215。中端利率债可以关注国债240006，250007，250018。 ➢风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................32债市行情及指标跟踪分析.........................................................................................................................................62.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型看法偏多.....................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................83债券组合配置及个券选择思路...............................................................................................................................103.1继续关注高利率位置.......................................................................................................................................................................103.2债券择券思路....................................................................................................................................................................................134国债期货..............................................................................................................................................................215风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 从后续债市利率节奏来看，有以下3个方面： （1）长端利率预计震荡，等待是否出现下行因素。考虑当前债券和权益的赚钱效应区别不如三季度那样明显，债券的配置吸引力尚存，且面临外部不确定性环境时，国内央行保持宽松的定力较强，也有利于债市。但当前利率很难明显下行，考虑今年年初和二季度10年国债利率在1.6-1.7%区间运行，但当时影响因素在于投资者有非常强的宽松预期和经济偏弱预期，这两个因素在目前不明显，因此只有在出现事件性冲击时（例如央行降息，外部摩擦冲击等），国债利率才能明显下行。而后续债券利率是否会如三季度一样持续偏弱，需要关注中美贸易谈判是否进展顺利，财政发力政策是否落地或有较强预期。 （2）短端利率有价值，但参与空间不大。根据过去一年利差经验，可以算出当前1年存单利率隐含的R007水平在1.6%左右，而当前R007水平略低于1.5%，存单利率有持有价值。但考虑到存单利率下行空间不算大，资金利率也可能在税期、月末等时点出现波动，且三季度债市出现过明显调整，货币基金等短端投资主体当前选择1Y存单拉久期的意愿不算强。另外，短端信用利差也压缩到偏低水平，整体短端提高投资价值也需要看到降息出现。 （3）利率预测模型客观看多。我们构建的利率预测模型从10.10转多以来，持续保持看多观点，历史上胜率在85%左右，虽然当前利率在主观维度的下行幅度不大，但整体债市看空情绪较三季度下降很多。 从债市机会来看，有三个位置： （1）超长利率债中的高利率位置。当前30年非活跃券与活跃券利差较高，在8-10BP左右，这一利差处于历史偏高水平；另外50年国债近期表现不佳，50年国债与30年老券利差也走扩到历史较高位置。考虑30年非活跃券和50年国债均有一定的流动性，建议可以关注该利差压缩机会。 （2）国开-国债利差。受基金赎回费新规担忧影响，国开-国债利差走扩并维持在较高水平，近期有小幅压缩迹象，虽然不排除赎回费新规可能还会对该利差走扩形成影响，但如果其余利差压缩策略空间缩小了，国开-国债利差预计也会跟随压缩。当然等待赎回费新规利空落地后参与的胜率会更高一些。 （3）中长信用利差。随着短端信用利差又压缩到偏低水平，在债市平稳且资金水平不紧张的情况下，投资者对于中长信用配置和压缩利差的关注度开始提高，建议配置性机构可以优先关注。 另外在曲线形态和组合构建思路上。近期收益率曲线保持平坦化，短端利率下行空间不大，投资者更多聚焦于利率更高的长端或者信用，预计收益率曲线在短期 可能维持