债市观点及组合策略推荐
- 长端利率：预计震荡，等待下行因素。当前债券配置吸引力尚存，国内央行保持宽松定力，但利率难明显下行，需关注事件性冲击（如央行降息、外部摩擦）及中美贸易谈判、财政政策发力情况。
- 短端利率：有价值，但参与空间不大。1年存单利率隐含R007约1.6%，略低于当前R007，有持有价值。但下行空间有限，资金利率可能波动，货币基金拉久期意愿不强，短端信用利差已压缩至偏低水平。
- 利率预测模型：持续看多，历史上胜率约85%。当前利率下行幅度不大，但市场看空情绪较三季度下降。
- 债市机会：
- 超长利率债高利率位置：30年非活跃券与活跃券利差较高（8-10BP），50年国债表现不佳，利差走扩至历史高位，建议关注。
- 国开-国债利差：受基金赎回费新规影响走扩，近期小幅压缩，若赎回费新规利空落地后参与胜率更高。
- 中长信用利差：短端信用利差压缩至偏低水平，债市平稳且资金不紧张时，投资者关注中长信用配置，建议配置性机构优先关注。
- 曲线形态与组合构建：收益率曲线平坦化，短端利率下行空间不大，预计短期维持震荡，后续走陡需资金更宽松。组合久期维持中性偏高水平，风险敞口在利差可压缩位置，配置性头寸关注3Y证金、6-7Y国债、4-6Y或更高期限信用；交易位置关注30Y国债、50年国债。
- 债券择券思路：
- 长端利率债：关注利率稍高的30年老券（25T5，24T1，250002，25T3）和50年国债（25T6），10年利率先关注250016，后续关注250215。
- 中端利率债：关注国债240006，250007，250018。
- 浮息债：适当关注DR007标的。
- 国债期货：债市偏弱调整，国债期货表现不及现券，TL合约基差有压缩空间，期货相对现券有超额价值。
关键数据
- 30年非活跃券与活跃券利差：8-10BP，历史偏高水平。
- 50年国债与30年老券利差：历史高位。
- 1年存单利率隐含R007：约1.6%。
- 基金持有10年国债成本：约1.85%。
- 10年国开-国债利差：约14BP。
- 10年国债主力券：250016。
- 30年国债主力券：25T6。
研究结论
- 债市短期维持震荡，长端利率下行需等待事件性冲击，短端利率有持有价值但参与空间不大。
- 建议关注超长利率债高利率位置、国开-国债利差压缩机会及中长信用利差。
- 组合久期中性偏高水平，风险敞口在利差可压缩位置，配置性头寸关注3Y证金、6-7Y国债、4-6Y或更高期限信用，交易位置关注30Y国债、50年国债。
- 国债期货相对现券有超额价值。
风险提示
- 政府债发行节奏加快。
- 经济增长预期显著变化。
- 货币政策不确定性。
- 流动性风险。
- 利率波动风险。
