债券策略周报：怎么判断后续债市的买点

怎么判断后续债市的买点 2025年09月07日 ➢债市观点及组合策略推荐。 ➢在当前偏弱的债市行情下，如果选择子弹型组合持仓不动可能会遇到负债端不稳定等需要调仓的情况；但如果采用交易策略，实施的时间和空间又较小。不过，在债券收益偏低的环境下，适当采用交易策略增厚收益的必要性也在提升，但交易策略容错空间较小，建议投资者可以降低交易频率、增加交易赔率。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn ➢那什么时候关注买点更合适呢？建议关注利率是否超跌、短期是否有下行赔率：1.在情绪较弱、其它资产有赚钱效应时刻，债券如果还是采用每调买机思路，仅出现小幅上行就关注反弹机会的交易胜率一般较低。但考虑货币政策收敛、经济超预期增长等导致债熊的因素并未出现，因此利率持续大幅上行的概率也较低，故出现债市超跌后再关注反弹机会的胜率则会明显提高。 相关研究 1.海外利率周报20250907：就业数据再次承压，美债利率大幅下行-2025/09/072.转债周策略20250907：次新电子转债投资价值几何-2025/09/073.固定收益量化周报20250902：模型观点不变，基金交易偏积极-2025/09/024.流动性跟踪与地方债策略专题：9月资金面有压力吗-2025/09/025.债券策略周报20250831：9月债市关注什么-2025/08/31 ➢2.可以用多空力量对比（国债期货交易的多空比），机构持仓盈亏情况（基金持有10年国债的浮亏幅度）等因素来刻画市场是否超跌。当前时刻，国债期货多空比处于偏高水平，说明短时间做空力量不强，价格并未超跌；测算基金过去一个月持有国债的平均成本在1.8%左右（考虑增值税），仅出现小幅浮亏，也说明市场利率相对不算高。后续可以等待利率进一步调整后再关注反弹机会。 ➢3.如果债市情绪出现反转变强，利率下行顺畅度提高，则又可以切换为每调买机模式。但这需要出现事件性冲击，例如央行降息、权益市场持续下行等因素，但概率不大。 ➢因此，仅建议投资者在利率超调时才关注反弹机会，又考虑交易空间不大，因此建议多关注活跃长端利率债。预计10年国债活跃券的波动空间在1.7-1.8%左右（暂不考虑增值税个券），但如果下行至1.75%以下后的性价比则会降低。 ➢债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，可以重点关注25T6。10年位置可以适当关注250215。中短端债券方面，3-5年利率债方面，可以关注240208，250203。浮息债重点可以关注25农发清发09，250214。 ➢信用债方面，在资金维持宽松状态的情况下，短时间可以继续关注信用债票息价值，但不能排除9月底至四季度的资金波动有加大的可能性，组合可以逐步减少对于中长信用的关注。另外，近期3-5Y二永债下行较多，与普信利差也较低，中端二永的交易价值有所减弱。 ➢国债期货。过去一周，TF和T合约表现相对现券稍好一些。目前TL主力合约的IRR相对不高，TL合约更便宜一些；另外，在增值税影响下，T远月合约依然相对偏贵一些。 ➢风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................32债市行情及指标跟踪分析.........................................................................................................................................52.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型（DNS）看法偏震荡................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵但赚钱效应不强...................................................................................................................73债券组合配置及个券选择思路..................................................................................................................................93.1什么时候关注反弹机会.....................................................................................................................................................................93.2债券择券思路....................................................................................................................................................................................124国债期货..............................................................................................................................................................205风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 在当前偏弱的债市行情下，如果选择子弹型组合持仓不动可能会遇到负债端不稳定等需要调仓的情况；但如果采用交易策略，实施的时间和空间又较小。不过，在债券收益偏低的环境下，适当采用交易策略增厚收益的必要性也在提升，但交易策略容错空间较小，建议投资者可以降低交易频率、增加交易赔率。 那什么时候关注买点更合适呢？建议关注利率是否超跌、短期是否有下行赔率：1.在情绪较弱、其它资产有赚钱效应时刻，债券如果还是采用每调买机思路，仅出现小幅上行就关注反弹机会的交易胜率一般较低。但考虑货币政策收敛、经济超预期增长等导致债熊的因素并未出现，因此利率持续大幅上行的概率也较低，故出现债市超跌后再关注反弹机会的胜率则会明显提高。 2.可以用多空力量对比（国债期货交易的多空比），机构持仓盈亏情况（基金持有10年国债的浮亏幅度）等因素来刻画市场是否超跌。当前时刻，国债期货多空比处于偏高水平，说明短时间做空力量不强，价格并未超跌；测算基金过去一个月持有国债的平均成本在1.8%左右（考虑增值税），仅出现小幅浮亏，也说明市场利率相对不算高。后续可以等待利率进一步调整后再关注反弹机会。 3.如果债市情绪出现反转变强，利率下行顺畅度提高，则又可以切换为每调买机模式。但这需要出现事件性冲击，例如央行降息、权益市场持续下行等因素，但概率不大。 因此，仅建议投资者在利率超调时才关注反弹机会，又考虑交易空间不大，因此建议多关注活跃长端利率债。预计10年国债活跃券的波动空间在1.7-1.8%左右（暂不考虑增值税个券），但如果下行至1.75%以下后的性价比则会降低。 在收益率曲线形态方面，考虑资金维持在宽松状态，且市场对于央行买债预期升温，短端品种会相对长端更抗跌，收益率曲线形态容易呈现小幅“熊陡”形态。 而从投资组合构建角度来说，建议持仓久期保持在稍低水平，如果利率调整至高位可以关注30年国债拉久期机会。结构上，虽然在曲线陡峭时应该选择子弹型组合，但子弹型灵活性不强且可能有降仓位、降久期的需求，因此最终子弹型在动态投资中不一定会优于哑铃型组合。故还是建议投资者采取哑铃型结构，建议关注1Y存单和短信用的资质下沉+长端赔率高的活跃券，信用债久期较低的可以少量关注6Y左右信用凸点。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注3Y，10Y；国开关注4-5Y，10Y；农发关注5Y，7-8Y；口行关注4Y，10Y；二级资本债关注6Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前250210-250215利差在1.5-2BP左右，预计该利差可能走扩至3BP以上，空间不大但可以继续持有250215。尽管新券发行上市，但在1-2个月左右，250215可能保持作为主力券的概率较大，再结合250215相对利率不低，赔率尚可，新券发行估计对250210影响更大。未来可以关注新券250220利率水平，如果其利率高于250215水平在4-5BP以上，可以关注其价值。 10年国债方面，当前250016-250011利差在6BP左右。预计250016存量规模可能达到4620亿元，其成为下一个主力券的概率较大，因此250016预计还是有流动性溢价，短期可以关注其价值。不过其票息征收增值税，目前活跃券切换进度较慢，其短期确定性不如10年国开250215强。另外，此前在市场调整时30-10Y利差走扩，10年有相对防守价值，但防守价值在调整时意义不