需求及煤价持续上涨超预期，怎么看待行业后续走势

2025年10月17日 关键词 煤炭 基本面 用电量 需求 新能源 供给 火电 宏观经济 政策 价格 超预期 煤炭行业 全球用电增速 煤炭分析师 煤炭板块 煤炭价格 库存 补库 进口煤 海运运费 全文摘要 是国海煤炭市场分析师 指出，尽管当前煤炭板块领涨，但其吸引力提升早有预判，主要基于煤炭行业地位的低点和基金重仓持股分散。与上半年的悲观预期相比，当前基本面实现了180度的大反转，超预期上涨，特别是在用电结构变化和新能源发展背景下，煤炭需求明显增强。供给端的收缩，以及国际煤价和海运运费上涨对进口量的影响，预计短期内煤炭价格将稳定，但长期看，由于全球用电量增长和煤炭供需格局改善，煤价有望进一步上涨至800以上。推荐关注动力煤企业和国企改革相关的煤炭企业，预示着煤炭板块的中长期投资机会。 章节速览 煤炭板块领跑市场，基本面超预期上涨 本周煤炭板块表现优异，领跑所有板块，主要得益于其较低的位置和超预期的基本面变化。中美贸易纷争引发市场防守需求，而煤炭作为跌幅最大的板块之一，吸引了资金关注。当前基本面已从上半年的悲观转向乐观，港口煤价持续上涨，反映业界对煤炭未来持乐观态度。 煤炭行业供需反转解析与未来展望 对话深入分析了煤炭行业供需格局在下半年的180度反转原因，指出宏观经济悲观预期与实际用电增速脱钩，新兴增长业态成为关键影响因素。同时探讨了超预期上涨的持续性及对明年价格的展望，强调了经济复苏与用电增速关系的变化，以及城乡居民用电对全社会用电总量增速的影响。 用电结构变化与全球用电增速趋势 全社会用电结构发生重大变化，制造业用电占比下降，第三产业和城乡居民用电增速显著。新能源汽车、AI相关业务等细分领域用电增长迅猛，带动第三产业用电量大幅提升。全球用电增速持续上升，预计中国用电增速将保持在5%以上，展现出乐观的增长前景。 火电需求与新能源发展关系分析 随着新能源发展政策调整，火电需求下降趋势有望在2025年触底反弹，2026年或实现正增长，新能源替代压力将逐步减轻。 煤炭行业供给收缩与需求增长分析 对话深入探讨了煤炭行业自七月份以来的供给收缩现象，指出煤炭产量显著下降，预计下半年产量将减少至23.5亿吨，全年产量可能同比下降。同时，全球煤炭供需格局正推动煤价上涨，国内煤炭价格受海 外煤价影响呈现上行趋势。短期内，异常高温天气导致电力需求激增，进一步推高了煤炭价格。长期来看，煤炭行业基本面看好，供需逻辑支撑煤价中枢上行。 天气变化与供需错配推动煤炭价格短期上涨 今年华南和华东高温、北方雨量增加导致北方提前进入冬季，推动采暖需求提前启动，而华东高温持续，共同带动了十月份以来日耗量的大幅超预期增长。同时，北方降温加速，无缝衔接冬季采暖旺季，使得整体需求波动较窄。当前库存较低，叠加高日耗，促使电厂被动补库。供给方面，海运运费上涨、进口煤量减少、国内超产治理政策持续，以及铁路检修导致的运量减少，共同造成供给收缩。需求端持续超预期，供给端短期下降，供需错配进一步催化了煤炭价格的短期大幅上涨。 煤炭价格走势分析与冬季预期 对话深入探讨了煤炭价格变化趋势，指出2023年二季度煤炭行业见底，预计步入上升周期。短期目标价位为750，但受气温下降、供给增加等因素影响，预计达到阶段性高点后波动有限。冬季价格预期围绕750窄幅波动，考虑到前期涨幅及新增装机释放，未来上涨空间受限。 煤炭行业前景分析与投资建议 对话围绕煤炭行业未来价格走势及投资机会展开，预测2025年Q4至2026年煤价将回升，动力煤优于焦煤，推荐关注动力煤企业及国企改革相关公司，如中国神华、中煤能源和平煤股份，预计行业平均涨幅15%-20%。 问答 发言人 问：这周煤炭板块的表现如何，以及它领涨的原因是什么？ 发言人答：这周煤炭板块在所有板块中表现最好，完全印证了我周末的预判。煤炭吸引力的提升主要是由于几个方面：第一，由于上周中美贸易纷争加剧和大盘接近4000点，部分投资者采取防守策略，而煤炭板块今年以来跌幅较大，成为低位布局的选择；第二，从基金重仓Q3数据来看，煤炭持仓是过去五年最低的，筹码分散且干净，容易受到资金关注并推动其上涨；第三，当前煤炭基本面超预期向好，与今年上半年的悲观状况形成180度大反转。 发言人 问：煤炭供需格局在下半年发生了什么变化，导致基本面反转？ 发言人答：在上半年，市场普遍基于宏观经济悲观判断卖出煤炭，但实际情况是经济与用电增速并不再有强相关性。5月份时，我指出市场认为经济弱导致制造业需求减少从而影响全社会用电量的观点是错误的。实际上，中国经济在疫情后强势复苏，用电增速保持较高水平。今年一季度用电量增速较低主要是受城乡居民用电影响，而随着天气变化和电气化渗透率增加，城乡居民用电增速上升，加上新兴产业如新能源汽车、AI相关业务以及第三产业的快速发展，改变了全社会用电总量结构，使得新增用电量贡献格局发生重大变化。 发言人 问：城乡居民用电的变化如何影响了全社会用电总量？ 发言人答：城乡居民用电增速与经济强相关，其增速受天气冷热变化及电气化渗透率增加的影响。今年一季度，由于暖冬导致居民用电采暖需求不高，城乡居民用电增速仅为1.5%，拖累了全社会用电总量。然而，从四月份到五月份，随着天气回暖，城乡居民用电增速大幅度上升至9%以上。这种回暖趋势在七八月份的正常旺季中得到延续，使得全社会用电总量在8月份同比增长4.6%，全年有望回到5%以上增长，明显优于上半年的悲观预期。 发言人 问：在全球用电增速方面，中国是否会低于4.4%的全球水平？ 发言人 答：不会，从中期看，中国和全球的用电增速都可能保持较高水平，因为全球增速受AI推动、极端天气冲击以及电气化渗透率增加等因素影响，呈现逐级上升趋势，并将持续维持甚至加快增速中枢。 发言人 问：火电需求下滑的趋势如何？新能源对火电冲击的高峰期是在什么时候？ 发言人答：火电需求下滑趋势已经明显收窄，预计全年火电下滑幅度可能接近零增长，这反映出市场需求态势比市场预期要好。新能源对火电冲击最大的时期可能已经过去，今年上半年由于政策文件提出新能源高质量发展要求，新增装机各方面的收益率将受到影响，导致新能源装机量预计在2024年到2025年见顶，之后对火电的冲击将开始趋缓。 发言人 问：供给端煤炭产量有何变化？近期煤炭价格上涨超预期的原因有哪些？ 发言人答：自七月份国家能源局查处煤炭企业超产后，煤炭供给明显收缩，月均产量降至3.8至3.9亿吨，且煤炭行业逐步达成稳产量提价格的一致预期。预计下半年煤炭产量大概率在23.5亿吨左右，环比上半年下降，全年产量可能同比有所下降，未来几年产量也不会增长，因此煤炭价格将面临上行压力。近期煤炭价格上涨超预期主要有几个因素叠加：一是异常高温天气导致电力消耗增加；二是华东区域持续高温，华南地区近期也保持较高温度，这些异常气候条件推动了电力需求增长，从而带动煤炭需求上升。 发言人 问：今年北方的雨季情况如何，对采暖季有何影响？ 发言人答：今年北方在高温天气下，雨带有所北移，导致北方区域降雨增多，降温速度加快，接近冬季。预计十月下旬北方将全面进入采暖季，与华东地区持续高温共同促使了十月份以来煤炭需求的强劲表现，日耗量大幅超预期，且这种强劲需求可能将持续到冬季采暖旺季。 发言人 问：当前库存情况与7到8月份有何不同？ 发言人答：相较于7到8月份虽然日耗更高但整体港口库存仍处历史高位的情况，当前库存已因7到8月的旺季消耗而下降至历史同期较低水平。叠加较高的日耗，电厂补库需求明显上升，被动进行补库操作，因为原本预计淡季时只需维持15到17天的库存，但因日耗高企，库存可用天数迅速下降至低于15天，被迫加大补库力度。 发言人 问：供给方面有哪些短期变化？ 发言人答：供给方面主要有两方面变化：一是海运运费近期大幅度上涨，导致进口煤量同比大幅度下降；二是中国价格大幅度回落导致进口煤利润倒挂，进一步抑制进口煤需求。此外，国家能源局引导的查超产政策持续实施，抑制了全国产量释放，并且随着十月份部分煤矿检修，供给端出现一定幅度收缩。 发言人 问：对于后续煤炭价格判断是怎样的？ 发言人 答：短期内，预计煤炭价格可能会继续上涨至750元左右，但随着华东地区气温下降，空调需求减少，需求端会有回落预期。同时，疆煤外运量增加以及大运线检修结束后港口运输量恢复，可能使价格在达到750元后出现阶段性的高点。对于整个冬季，煤炭价格可能围绕750元窄幅波动，由于提前反映了旺季涨幅，进一步大幅上涨空间有限。然而，对于明年及以后的价格展望，则持乐观态度，认为从下半年开始煤价将全面回到800元以上，到2027年有望媲美2024年的水平。 发言人 问：对于煤炭板块及公司有哪些投资建议？ 发言人答：推荐关注动力煤企业，因为其表现优于焦煤企业，且动力煤价格带动焦煤价格上涨。此外，应关注国企改革带来的投资机会，如中国神华、中煤能源以及合并后的平煤股份等企业，这些公司有望在新一轮国企改革中受益，成为煤炭及相关业务的重要平台。