一、市场大幅调整后，如何演绎？
本轮债市调整由超预期政策引发，分为三个阶段：9月24日定价宽信用政策发力，9月26-27日定价风险偏好，9月29日定价预防性赎回。未来市场走势需关注政策发力情况和风险偏好改善后的股债跷板效应，以及稳增长政策的最终效果。
二、基本面转折点或尚未到来
- 政策密集落地：自9月24日以来，各部门密集落实相关政策，包括货币、地产、资本市场等方面的放松举措。
- 经济表现：国庆假期前，高频数据价格端初步回暖，但地产销售暂未体现新政效应。假期旅游消费热度不减，但地产销售仍偏弱。
- 经济数据前瞻：Q3经济增速或低于“5%”，基本面拐点尚未到来。
- 后续跟踪：地产“银十”成色、高频中工业价格上涨的持续性、“宽财政”落地强度。
三、政策会持续提振风险偏好么？
- 货币政策：宽松定调延续，资金稳态有望延续。跨季后DR007或延续略偏高政策利率10bp的位置波动。
- 财政政策：定调更加积极但增量举措尚未落地，引发市场期待。债券发行的空间还有9000亿国债和3000亿专项债，增量空间1-2万亿，可能采取动用结存额度或调整新增限额的形式。
四、机构行为：10月警惕赎回再演绎，年末关注修复机会
- 10月初是观察赎回压力的重要窗口：基金赎回压力或对标2022年，银行理财赎回压力小于2022年，信用债调整与产品赎回的螺旋值得重视。
- 供需结构：供给存在增发可能，赎回影响机构配债需求。四季度政府债券净融资或在2.4-3.4万亿，基金、理财面临赎回压力，配置盘择机进场。
五、债市策略：10y国债2.2%具有保护，信用仍在左侧需等待赎回演绎
- 10y国债：2.2%以上具有一定保护，负债稳定机构可逐步进行配置。
- 30国债：30-10y在20bp以上、收益率在2.4%以上具备性价比。
- 短端方面：国债定价相对偏低，关注存单的配置性价比。
- 信用债：赎回影响下，信用调整幅度更大，修复滞后，不建议参与左侧。
- 操作建议：优先考虑短端信用、存单+10y国债的哑铃型策略。
六、利率债市场复盘：稳增长政策加码出台，收益率上行调整
9月最后一周，924政策组合拳出台叠加政治局会议释放积极信号，债市大幅调整，随后配置盘进场，收益率下行。
七、风险提示
流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。
