二十届四中全会后市场有哪些预期差？

2025年10月25日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、二十届四中全会后市场有哪些预期差？ 四中全会公报整体利好A股，尤其是在科技、制造业与消费等板块，后续或有超预期政策。整体来看，政策层面的自信、风险偏好与主动决心更加突出，或显著提升市场信心。在结构方向上，科技、制造与消费三大领域成为政策重点。科技方面，科技战略进入了“塑优势”阶段，进而为A股科技板块提供中长期的估值支撑逻辑。周五中共中央新闻发布会提出“未来10年将再造一个中国高科技产业”，进一步提高了科技板块估值的提升空间。制造业方面，全会强调要“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，“反内卷”政策预计将成为传统制造业提质增效的重要抓手，改善上市公司盈利能力与质量。消费方面，新增“投资于人”与“惠民生”相结合的表述，意味着未来消费刺激政策将更具结构性与持续性，预计“十五五”期间消费品以旧换新、生育补贴等政策力度将明显加大，消费板块或迎来修复行情。从市场表现来看，四中全会结束后的首个交易日（周五），市场情绪明显回暖，指数整体上涨创新高，上证指数突破3950点。市场量能有所放大，周五单日万得全A交易额回升至1.99万亿元，虽仍未恢复到9月末高点，但资金活跃度显著改善。从结构上看，周五当日科技板块利好反应明显，通信、电子板块涨幅均超过4%，但仍未恢复9月高点，估值有待进一步修复；传统制造业板块，如机械、建筑和化工等板块涨幅较小，同时以食品饮料、商贸服饰为代表的消费板块当日仍下跌，未来随着政策细则进一步落地，或对相关股票带来阶段性反弹行情。 相关报告 1、《如何看待本周A股市场缩量调整？》2025-10-192、《AH股市场周度观察（10月第2周）》2025-10-193、《中美新一轮博弈对市场影响几何？》2025-10-12 从海外环境看，对A股预期向有利方向变化因素增加。首先，中美下周高规格互动较多，有助于缓和前期摩擦带来的市场信心不足。其次，美联储降息力度预期进一步上升。本周五北京时间晚间发布的美国9月CPI数据全线低于预期，通胀压力减弱。美联储10月降息预计将按计划推进，同时市场增大年内再降息一次的押注，或带来海外资金面的明显宽松。第三，10月21日高市早苗当选日本新一任首相，其主张延续“安倍经济学”式扩张财政与货币政策，日经225指数本周再创新高，或带动全球权益市场情绪回暖，间接利好A股。 从资金面看，本周ETF资金与北向资金显示弱势，但杠杆资金保持较强支撑，大股东减持压力放缓，不同渠道资金呈现非一致预期。首先，ETF资金本周多数呈现净流出，其中沪深300、创业板指流出幅度较大。其次，北向资金在本周态度延续谨慎态势，虽然周五有所回暖，当周度日均值仍明显下降。杠杆资金体现出较强支撑，两融余额继续维持在历史高位附近，市场平均担保比例也改变下降势头连续反弹。最后，大股东减持等内部资金压力有所放缓，日均减持较上周及10月初以来均下降。 二、投资建议 在中美贸易摩擦趋向缓和的背景下，维持指数偏强势不变，建议重点关注科技股内部的切换，核心主线包括中国在全球拥有优势的AI+方向（如机器人、端侧AI、恒生科技龙头等）以及“反内卷”相关赛道（如多晶硅、光伏组件）。 如若下周中美谈判结果不及预期的小概率事件发生，则建议主线由“科技成长”转向“大金融＋新消费”，同时结合自主可控主题（如军工、光刻机、国产替代）及稀有资源板块（有色、稀土、黄金等）进行配置。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、二十届四中全会后市场有哪些预期差？..............................................................3二、投资建议..............................................................................................................6三、下周展望..............................................................................................................6四、周度市场回顾及展望（10月20日-10月24日）..............................................6风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：二十届四中全会与十九届五中全会表述对比..............................................4图表3：本周ETF资金多数呈现净流出...................................................................5图表4：本周北向资金延续谨慎态势........................................................................5图表5：本周两融余额继续维持高位........................................................................5图表6：本周市场平均担保比例反弹........................................................................5图表7：10月24日至10月31日国内外经济数据与重要事件...............................6图表8：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................7图表9：本周市场风格指数涨跌................................................................................7图表10：本周领涨领跌行业.....................................................................................7图表11：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌....................................................8图表12：本周中信一级行业涨跌.............................................................................8图表13：万得全A换手率（%）.............................................................................9图表14：上证指数换手率（%）..............................................................................9图表15：深证成指换手率（%）..............................................................................9图表16：创业板指换手率（%）..............................................................................9图表17：融资余额变化..........................................................................................10图表18：次新股指数..............................................................................................10图表19：主要行业估值（PB）..............................................................................10图表20：主要行业估值（PE）..............................................................................11 本周市场震荡上涨，成交额进一步缩量，赚钱效应增强。从主要指数来看，万得全A指数、沪深300指数和中证2000指数分别上涨3.47%、3.24%和3.75%。本周成交量在上周基础上继续回落，万得全A的日均成交额为1.80万亿元，较上周下跌18.04%，周五成交额有所回升，日成交额达到1.99万亿元。个股层面，本周上涨个股日均占比约为62.49%，相较于上周明显上升，周一、周二上涨家数均超4000家，赚钱效应显著增强。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、二十届四中全会后市场有哪些预期差？ 本周一至周四，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议（以下简称“四中全会”）在北京召开。此次会议是“十四五”收官与“十五五”开局的关键节点会议，总结了“十四五”时期的发展成就，并审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确了未来五年经济社会发展的总体战略目标与重点任务，对中长期政策方向与宏观环境形成重要指引。 四中全会公报整体利好A股，尤其是在科技、制造业与消费等板块，后续或有超预期政策。整体来看，政策层面的自信、风险偏好与主动决心更加突出，或显著提升市场信心。四中全会公报中提出“我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，对当前和今后一个时期的发展环境做出了科学判断，同时强调“敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事”，在国防建设表述中加入“边斗争、边备战、边建设”措辞，显示政策自信、风险偏好与主动决策的意愿显著提升。由此可见，面对复杂多变的外部环境，我国最高决策层将以更强定力、更大主动性应对挑战，政策将保持连续性但也具备必要的加力与精准应对，从而为资本市场、资金面预期的稳定提供支持。 在结构方向上，科技、制造与消费三大领域成为政策重点。科技方面，公报提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，标志着科技战略进入了“塑优势”阶段，进而为A股科技板块提供中长期的估值支撑逻辑。周五中共中央新闻发布会提出“未来10年将再造一个中国高科技产业”，进一步提高了科技板块估值的提升空间。制造业方面，全会强调要“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，“十五五”规划中提出，推动重点产业提质升级，将加快推动传统产业质的有效提升和量的合理增长，初步估计未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。“反内卷”政策预计将成为传统制造业提质增效的重要抓手，改善