食品饮料行业周观点：三季报窗口期，关注绩优成长与边际改善

周观点：三季报窗口期，关注绩优成长与边际改善 投资建议：1、白酒：Q3报表有望加速出清，批价、库存等风险持续释放，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：燕京高端化推进，东鹏高势能成长，零食板块表现分化，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：金徽结构持续升级，茅台集团再度换帅。本周白酒首份三季报出炉，金徽酒2025年Q3实现营收5.46亿元、同比-4.89%，归母净利润0.25亿元、同比-33.02%，扣非净利润0.29亿元，同比-18.87%，收入保持稳健运行、利润环比降幅扩大，利润端我们预计主要系Q3单季度所得税扰动；Q3单季度分价格带来看，300元以上/100-300元/100元以下产品营收1.57/2.58/0.91亿元，同比分别同比-1.61%/-16.55%/+18.41%，前三季度累计分别同比+13.75%/+2.36%/-23.6%，产品结构升级稳定推进。10月25日上午茅台集团进行人事调整，张德芹不再担任茅台集团董事长职务，由贵州省能源局局长陈华接任。我们认为当下行业调整阶段，Q3白酒在报表端延续出清降速趋势，且出清有望进一步加速，动销端持续磨底，稳价与去库等供给优化下风险在逐步出清。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 啤酒饮料：燕京啤酒高端化稳步推进，东鹏饮料保持高成长势能。1）啤酒板块，本周燕京啤酒、珠江啤酒发布2025年三季报，燕京啤酒25Q3实现营收48.8亿元，同比+1.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比+26.0%。其中25Q3啤酒销量同比+0.1%，吨价同比+1.5%，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级。珠江啤酒25Q3实现营收18.8亿元，同比-1.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%。其中25Q3啤酒销量同比-2.9%，吨价同比+1.6%，我们判断Q3销量受餐饮终端偏弱等影响，结构升级贡献吨价持续提升。啤酒板块步入淡季，建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块，本周东鹏饮料发布2025年三季报，25Q3公司实现营收61.1亿元，同比+30.4%；实现归母净利润13.9亿元，同比+41.9%，在传统大单品东鹏特饮的基础上，补水啦、果之茶新品表现强劲，高成长势能延续。饮料板块新品迭出、竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2025年秋糖点评：白酒如期筑底，大众品关注成长与复苏》2025-10-192、《食品饮料：周观点：秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈》2025-10-123、《食品饮料：国庆总结：节日效应突出，白酒筑底、大众品创新》2025-10-08 食品：三季报陆续披露，关注成长弹性机会。本周三季报陆续披露，零食板块，量贩等新兴渠道成长依然亮眼，但传统渠道相对承压，叠加部分原材料扰动，部分零食品牌方面临利润压力。万辰集团25Q3营收同比+44.2%，扩店成长显著，且伴随门店规模效应的释放，量贩加回股权激励费用后净利率提升至5.3%。劲仔食品25Q3营收同比+6.5%至6.8亿元重回增长通道，归母净利润同比-14.8%至0.6亿元，预计与渠道结构调整相关。洽洽食品25Q3营收同比-5.9%至17.5亿元，归母净利润同比-72.6%至0.8亿元，受瓜子成本影响明显，当前进入新采购季，若瓜子成本下行有望释放公司利润弹性。乳制品行业当前供需错配压力，上游牧业去化持续进行，下游更加关注低温及奶酪等细分成长机会。天润乳业25Q3营收同比-4.8%至6.8亿元，归母净利润同比-77.6%至0.1亿元，利润承压主因Q3淘牛亏损3317万元。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com