食品饮料行业周观点：进入季报窗口期，重视边际改善

食品饮料 周观点：进入季报窗口期，重视边际改善 投资建议：1、白酒：茅台三季报稳健增长、延续韧性，金徽酒产品结构持续升级。白酒Q3持仓进一步降低，低预期、低持仓下政策催化有望带动预期先行、基本面修复两步走，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡 证券研究报告|行业点评 2024年10月27日 增持（维持） 行业走势 酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、食品饮料沪深300 大众品：Q3啤酒饮料收入承压，休闲零食收入分化、利润受益成本红利，股价对边际改善反馈积极，建议自下而上寻找具备α逻辑或边际改善标的，关注三条主线：1）强政策受益子版块：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等；2）高景气度延续标的，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品等；3）具备α逻辑的弹性标的，建议关注百润股份、仙乐健康等。 白酒：茅台三季报定心，行业走向良性。贵州茅台公告2024Q3实现营收 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 388.45亿元、同比+15.29%，归母净利191.32亿元、同比+13.23%；分 产品看Q3茅台酒、系列酒分别同比+16.32%、13.14%，分渠道看Q3批发、直销分别同比+9.7%、23.5%，龙头稳健增长、延续韧性，全年15%目标有望顺利完成。金徽酒公告2024Q3实现营收5.7亿元、同比+15.8%，归母净利润0.4亿元、同比+108.8%；区域酒产品结构升级动能仍在，且 100-300元大众价格带延续良好表现，Q3公司300元以上价格带占比同比+6.0pct至29.2%，100-300元价格带占比+1.0pct至56.7%。当下进入三季报窗口期，我们预计整体环比降速、延续分化趋势，行业需求端精耕、渠道端去库、报表端减压，逐步走入良性发展阶段，年底重点关注元春旺季开门红布局及2025年酒企发展思路。Q3白酒基金持仓进一步降低，低预期、低持仓下政策催化有望带动预期先行、基本面修复两步走。 啤酒饮料：旺季竞争激烈，收入普遍承压。1）啤酒板块：本周燕京啤酒、珠江啤酒分别发布2024年三季报，其中燕京啤酒24Q3实现营收48.0亿元，同比+0.19%，归母净利润5.3亿元，同比+19.84%；珠江啤酒24Q3实现营收19.0亿元，同比+6.89%，归母净利润3.1亿元，同比+10.60%。我们认为Q3啤酒旺季各酒厂竞争激烈，在餐饮需求恢复仍在途的背景下，收入一定程度承压。2）饮料板块：本周养元饮品发布2024年三季报， 24Q3实现营收12.9亿元，同比-18.79%，归母净利润1.99亿元，同比- 47.26%。我们认为饮料行业旺季存在明显分化，能量饮料、水、蛋白饮料仍然是旺季的主流产品，而礼赠属性突出的品类存在一定的压力。 休闲零食：三季报仍有亮点，旺季迎接催化。从零食板块基本面看，三季报收入端表现分化：1）渠道顺利拓展的公司稳健增长，劲仔24Q3营收 6.4亿元、同比+12.9%，归母净利润0.7亿元、同比+42.6%，其中线下延续成长、线上阶段性调整阶段降幅扩大略有拖累，产品方面坚持品牌及品质升级，即将上新溏心鹌鹑蛋，有望引领品类发展。甘源24Q3营收5.6亿元、同比+15.6%，归母净利润1.1亿元、同比+17.1%，量贩零食渠道持续取得亮眼成绩，海外市场积极开拓。2）礼赠属性突出的公司受限于中秋疲软略微承压，洽洽24Q3营收18.6亿元、同比+3.7%，其中瓜子在蓝袋加量不加价促销，及葵珍、打手、茶衣瓜子等产品培育带动下增长提速，但坚果受中秋消费环境影响有所下滑。利润端洽洽受益于成本优势与费用管控实现超预期增长，Q3归母净利润2.9亿元、同比+21.4%。从股价看，甘源、洽洽三季报后股价表现积极，经历Q2调整后当下股价对基本面边 作者 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：苏州策略会交流反馈：自下而上挖掘增量，关注Q3财报催化》2024-10-20 2、《自上而下驱动，阶段性机会已现：食品饮料2024 年四季度策略》2024-10-14 3、《食品饮料：周观点：政策面持续发声，三季报探寻先机》2024-10-13 请仔细阅读本报告末页声明 际改善较为敏感、反馈积极，2025年春节提前下，Q4旺季备货有望带来进一步催化。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com