美停摆扰动有限，人民币政策托底有力

量价观察
3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，近期温和下行。

政策观察
逆周期因子维持在5%以下，三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。

宏观

• 降息和流动性：TGA账户10月8日余额7940亿，美联储逆回购余额52亿美元，存款机构准备金余额3.28万亿（-566亿）。鲍威尔暗示可能停止缩表，关注通胀和就业前景变化。
• 核心图表：美国经济数据发布受政府停摆影响，就业数据权威下降，CPI推迟发布，通胀数据未知。
• 中国经济：财政支出积极，但地产边际转缓导致土地财政收入风险，关注年内再扩赤字可能。出口预计韧性，消费受投资下行压力影响，汇率升值风险年内看7。
• 经济结构分化：9月进出口超预期，但固投压力大，消费短期受假期提振，高频数据量增价弱，基本面和情绪割裂加剧。
• 9月经济：三季度GDP中，服务业、农业贡献正面，投资为主要负贡献。

国内“十五五”规划

• 增长目标：隐含年均增速目标3.7%-2.8%（考虑人民币升值10%/20%），强调扩大内需、科技兴国、自主可控，推动新质生产力发展。
• 政策基调：延续扩大内需、科技自立自强、可持续发展，推进财税、金融、社保等改革。
• 外部挑战：注重国家安全、大国竞争应对，维护科技、金融、粮食等领域安全，推动多极化格局。
• 工业4.0迭代：推动AI发展，强调能源安全，支持新能源和核聚变等领域。

结售汇

• 9月顺差扩大至510.23亿美元，收汇结汇率上升至63.12%，付汇购汇率下降3.5个百分点，企业“锁汇保结”行为增强。
• 涉外收付款逆差扩大至30.89亿美元，经常项目顺差扩大至528.79亿美元（货物贸易顺差为主），资本与金融项目逆差扩大至577.91亿美元（证券投资逆差显著）。

总体观点

• 现状：经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性。
• 短期策略：美元兑人民币延续7.10–7.15区间震荡，人民币短线温和升值。
• 年内策略：若美联储降息、国内政策托底延续，人民币中枢温和上移，长期政策逻辑偏向稳汇率与提质增效并行，警惕美国数据修正引发的波动。