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政策托底延续，贸易缓和信号提振人民币

2025-11-02 华泰期货 Cc

量价观察：美元兑人民币期权隐含波动率维持震荡，3个月曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端。
政策观察：逆周期因子维持在5%以下，三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。
宏观：
- 降息和流动性：美国、欧洲降息计价分化；TGA账户10月22日9050亿美元（不降反升）；存款机构准备金余额3.28万亿美元（-584亿）。美联储10月降息25基点至3.75%-4.00%，结束资产负债表缩减计划（QT）。美债10Y-2Y利差、10Y-3M利差。
- 美联储主席候选人：核心角逐在沃勒和哈塞特之间，市场概率显示哈塞特领跑，但特朗普倾向贝森特。沃勒胜出可能利多美元资产、利空黄金；哈塞特胜出可能利空美元资产、利多黄金，市场或上调降息预期。
- 核心图表：美国经济数据受政府停摆影响，就业数据权威下降，通胀数据9月CPI不及预期，支撑后续降息。
- 通胀：美国9月CPI不及预期，移民减少拖累核心服务通胀，关税影响减弱。
- 政府停摆影响：教育、培训、就业和社会服务支出大幅回落，其他分项10月也面临风险。
- 中国经济：强预期弱现实，9月进出口超预期，固投压力大，消费短期提振但量增价弱，基本面和情绪割裂加剧。
总体观点：
- 现状：1)经济预期差利好人民币（美国PMI扩张但信心回落，中国政策托底与结构转型预期）；2)中美利差中性（美国降息但长期国债收益率高，中国利率稳定）；3)贸易政策不确定性中性（谈判再启动但关税政策仍变数）。
- 短期：预计美元兑人民币维持7.10左右区间震荡，市场聚焦预期修复与政策释放，人民币具备升值倾向。
- 年内：若美联储启动降息周期、国内政策托底持续，人民币中枢有望温和上移至7.0。汇率政策仍偏向稳汇率与提升质量并行，但需警惕美国政府停摆结束及数据修正可能引发美元短期反弹。
需求冲击过渡向滞涨
中美摩擦：APEC会议、中美关税延后到期、12月政治局会议、FOMC会议、中央经济工作会议。