南华外汇专题：从“十四五”到“十五五”的新一轮五年市场择时（中篇）

——从“十四五”到“十五五”的新一轮五年市场择时（中篇） 周骥 （投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月24日 引言 五年规划作为中国治国理政的重要工具，自1953年首个五年计划实施以来，始终是国家战略的核心载体。从计划经济时期的指令性规划到市场经济条件下的战略导向型规划，五年规划不仅见证了中国经济体制的深刻变革，更成为推动国家现代化进程的关键力量。 对于投资者而言，深入理解五年规划的内涵、演进逻辑及其对资本市场，特别是对期货市场的影响，是进行前瞻性资产配置的必修课。因此，本文将通过系统梳理五年规划的历史演进、决策机制、实施成效及未来趋势等多个角度，为理解国家战略提供全景式分析。在文章上篇，我们会更注重从历史的角度进行回溯，梳理不同历史阶段五年规划的目标设定、内容侧重与实施路径，剖析其如何根据国家发展实际需求调整方向，清晰呈现五年规划与国家发展历程的深度绑定的演变情况。中、下篇部分将聚焦于新一轮五年规划下，我们对未来市场发展机遇的展望，特别是对期货市场方面。 我们预计“十五五”规划《建议》及说明将于下周正式发布，基于此，本文将以二十届四中全会《公报》（作为“十五五”战略纲领的核心锚点）为基础框架，结合中共中央10月24日上午10时已举行的新闻发布会内容——该发布会既系统介绍解读了全会精神，亦围绕“十四五”规划目标任务落实、人工智能发展目标、进一步扩大开放与吸引外资、培育发展新质生产力等关键议题回应了社会关切——通过梳理两大核心文本的政策导向与信息增量，系统抽丝剥茧，预判《建议》可能涵盖的核心方向与重点内容。 总结：全会核心要义与政策延续性 1.1 会议背景与核心成果 2025年10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行。全会的核心任务是审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年乃至2035年基本实现社会主义现代化擘画蓝图。从政策脉络看，本次全会在基本延续“十四五”时期“高质量发展”“改革创新”“安全发展”等核心基调的同时，结合全球地缘格局重构、AI引领的新一轮科技革命等新 形势，在科技自立自强、内需协同发力、产业链安全、绿色转型等领域提出更高要求，呈现“继承中有创新、稳定中谋突破”的特征。 1）“十四五”成就奠定坚实基础 全会高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，明确指出这一时期“发展历程极不寻常、极不平凡”。面对世纪疫情冲击、全球经济波动、地缘冲突加剧等多重挑战，我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，为“十五五”时期接续奋斗奠定了坚实物质基础，也为第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。 2）“十五五”政策基调的延续与创新 从核心目标看，“十五五”与“十四五”保持高度衔接。全会提出“十五五”时期经济社会发展七大主要目标——高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、进一步全面深化改革取得新突破、社会文明程度明显提升、人民生活品质不断提高、美丽中国建设取得新的重大进展、国家安全屏障更加巩固，均是在“十四五”相关目标基础上的深化升级。 从实施路径看，“十五五”在继承“稳中求进工作总基调”“以供给侧结构性改革为主线”等核心思路的同时，新增三大创新方向：一是需求侧与供给侧协同，提出“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，改变“十四五”侧重供给端的表述；二是科技与产业深度融合，明确“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，将原始创新、关键核心技术攻关与战略性新兴产业培育直接挂钩；三是制度型开放突破，从“十四五”的“更高水平开放型经济新体制”升级为“稳步扩大制度型开放”。 1.2 核心观点：稳增长、强安全、促创新、扩内需 通过对二十届四中全会公报的深入解读，可以提炼出“十五五”规划的四大核心观点：稳增长、强安全、促创新、扩内需。这四大观点相互关联、相互促进，共同构成了未来五年中国经济社会发展的政策主线。首先，“稳增长”是“十五五”时期的首要任务。面对纷繁复杂的国际国内形势，保持经济平稳较快增长对于提升综合国力、增强社会信心、应对风险挑战至关重要。全会公报明确提出“以经济建设为中心”，体现了对稳增长的高度重视。其次，“强安全”是“十五五”时期的战略底线。全会公报将“国家安全屏障更加巩固”作为“十五五”时期的主要目标之一，并从经济安全、国防安全、网络安全等多个维度进行了部署，凸显了统筹发展和安全的战略思想。再次，“促创新”是“十五五”时期的核心驱动力。全会公报强调“科技自立自强水平大幅提高”，并将其作为引领发展的第一动力，旨在通过科技创新推动产业升级、培育新质生产力，为高质量发展提供坚实支撑。最后，“扩内需”是“十五五”时期的战略基点。 正文 一、“十五五”与“十四五”公报关键词对比分析 为剖析“十五五”规划的政策导向和重心变化，我们选取二十届四中全会公报（以下简称“十五五公报”）和十九届五中全会公报（以下简称“十四五公报”）作为研究对象，对其中涉及经济、社会、科技、安全等领域的核心关键词进行频次统计和对比分析。在关键词的选择上，我们综合考虑了政策文件中的高频词 汇 、 核 心 概 念 以 及 市 场 关 注 的 焦 点 ， 最 终 确 定 了 包 括 “ 高 质 量 发 展 ” 、 “ 科 技 自 立 自 强 ” 、 “ 安 全”、“消费”、“投资”、“改革”、“房地产”、“债务”、“金融”、“财政”等在内的多个关键词。在对比分析上，我们不仅关注关键词出现次数的增减变化，还结合其所在的语境和表述方式，解读其背后所蕴含的政策意图和战略考量。以下表格展示了核心关键词在两个公报中的出现次数对比： （注：“十四五公报”中“金融”“财政”高频出现，明确提出“建立现代财税金融体制”；“十五五公报”未出现相关关键词，数据来源于公报原文及2024年10月24日新闻发布会实录） 总体而言，“十五五”在延续“十四五”政策基调的基础上，更加注重系统性、整体性和协同性，政策逻 辑 呈 现 出 从 “ 发 展 优 先 ” 向 “ 发 展 与 安 全 并 重 ” 、 从 “ 要 素 驱 动 ” 向 “ 创 新 驱 动 ” 、 从 “ 外 需 拉动”向“内需驱动”的转变。 二、“十五五”与“十四五”公报内容对比分析 1.“高质量发展”：从理念到实践的深化 “高质量发展”是贯穿“十四五”和“十五五”的核心主题，但在“十五五”公报中，其内涵和外延都得到了进一步的深化和拓展。我们认为，将“新质生产力”列为高频关键词，这一表述变化直观彰显了中国发展逻辑从“规模红利”导向到“创新红利”核心的跃迁特征。在“十四五”中，“高质量发展”更多地是作为一种发展理念被提出，强调的是“以推动高质量发展为主题”，并将其贯穿于经济社会发展的各个领域。在“十五五”中，“高质量发展”不仅将被重申为发展主题，更将被具体化为“高质量发展取得显著成效”这一主要目标，意味着“十五五”时期将更加注重高质量发展的实践成果和可衡量指标，而不仅仅是停留在理念层面。此外，“十五五”公报还首次将“新质生产力”与高质量发展紧密联系起来，提出“以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力”，这表明未来五年，高质量发展将更多地依靠科技创新和制度创新来驱动，通过催生新质生产力来开辟发展新领域新赛道，塑造发展新动能新优势。 进一步来看，新质生产力和我国期货市场。我们曾在《新质生产力在我国期货市场上的映射》一文中发现： 1)大宗商品价格对新质生产力相关行业有着显著的影响。 从回归结果来看，有色价格指数、黑色价格指数、南华农产品指数均对新质生产力有着一定的正向影响，并且新质生产力相关行业会滞后大宗商品价格2-6个月左右的时间。因此，大宗商品价格的趋势性变动可以对新质生产力相关行业的工业增加值（当月同比）起到前瞻性指引作用。 2) 从有色价格指数来观测新质生产力的效果最好。 有色价格指数对新质生产力的正向影响最强，其次是黑色价格指数、南华农产品指数。从我们计算的行业间的关联系数也能得出相同的结论。对于有色价格指数对新质生产力的影响最强的原因，我们认为主要是因为新质生产力相关行业与有色行业之间存在较高的关联性。因此，从有色价格指数来观测新质生产力的效果最好。 3) 黑色价格指数、南华农产品指数、南华能化指数观测新质生产力的发展效果偏弱。 黑色价格指数只能对通用设备工业增加值产生一定的预判作用，而对其他新质生产力相关行业工业增加值的预判作用并不显著，这可能与黑色产业间关联深度有关。从黑色下游产业可以看到，通用设备跟黑色产业链的产业间关联深度相较于其他新质生产力相关行业的产业间关联深度更高。因此，这也进一步验证了用黑色价格指数来观测新质生产力的发展效果偏弱的结论。 南华农产品指数对新质生产力的观测效果也是如此，只与医药制品工业增加值的显著性较强。同时，南华农产品指数对医药制品工业增加值的影响较为复杂。这可能的原因是，南华农产品指数前期上涨主要对医药行业起到利润挤压作用，从而对医药制品行业工业增加值产生负向冲击。而随着医药行业需求的逐步提升，最终表现为医药行业工业增加值的上涨。 而能化产业链的下游相对较为复杂，同时产业链较长且行业间的关联系数相对较低。因此，这也解释了为什么能化与新质生产力相关行业的工业增加值回归结果并不显著。 2、“科技自立自强”：战略地位显著提升 科技创新在两次中的地位变化显著。在“十四五”公报中，科技创新的定位是“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。而在“十五五”公报中，这一表述被进一步强化为“加快高水平科技自立自强”，并将其作为“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一。从“战略支撑”到“高水平科技自立自强”，再到“引领发展新质生产力”，科技创新的战略地位被提到了更高的层面。这一变化背后，是党中央对当前国际形势的洞察。面对日益激烈的大国竞争和外部技术封锁，关键核心技术“卡脖子”问题已成为制约我国发展的重大瓶颈。因此，“十五五”时期，国家将力争在关键核心技术上取得重大突破，抢占科技竞争的制高点。同时，公报还强调要“统筹教育强国、科技强国、人才强国建设”，这表明未来五年，科技创新的支持体系将更加完善，从基础研究、应用研究到产业化，形成全链条的创新生态。 3、“安全”：从“发展保障”到“安全屏障” “安全”是“十五五”公报中另一个高频且重要性显著提升的关键词。在“十四五”公报中，“安全”的表述主要是“统筹发展和安全”和“发展安全保障更加有力”，强调的是安全是发展的保障。而在“十五五”公报中，“安全”被提升到了与“发展”并重的战略高度，明确提出“国家安全屏障更加巩固”是“十五五”时期的主要目标之一。未来五年，我国或将更加注重构建大安全格局，涵盖政治安全、国土安全、军事安全、经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全等多个领域。特别是在经济领域，粮食安全、能源资源安全、产业链供应链安全、金融安全等将成为政策发力的重中之重，通过建立健全风险预警和防控机制，提升应对各种风险挑战的能力，确保国家经济安全。 4、“消费”与“投资”：内需驱动战略的强化 在扩大内需方面，“十五五”公报的表述也发生了显著变化，更加突出了消费和投资在稳增长中的关键作用。在“十四五”公报中，相关表述是“形成强大国内市场，构建新发展格局”和“全面促进消费，拓展投资空间”。而在“十五五”公报中，这一表述被具体化为“大力提振消费”和“扩大有效投资”。从“全面促进”到“大力提振”，从“拓展空间”到“扩大有效”，措辞的变化背后，是政策力度的加强和精准度的提升。在当前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的背景下，扩大内需，特别是提振消费和扩大有效投资，成为稳定经济大盘的关键之举。未来五年，政策或将更加注重通过增加居民收入、完善社会保障、优化消费环境等措施，来激发消费潜力。同时，在投资方面，将更加注重投资的有效性，引导资金流向“两新一重”等领