行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

证券经纪两融大增基金销售稳增，证券投资拖累整体业绩表现

2025-10-25 华西证券曾阿牛

事件概述: 东方财富公布2025年三季报，营业总收入115.9亿元，同比+59%；归母净利润91.0亿元，同比+51%；ROE为10.74%，同比+2.60pct。单三季度营业总收入43.0亿元，同比+101%，环比+40%；归母净利润35.7亿元，同比+78%，环比+22%。
分析判断:
- 业务表现:
  - 证券交易和基金代销业务高增长，证券投资收入下滑。
  - 手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+87%、+60%；营业收入（主要为基金代销业务）同比+13%；投资收益+公允价值变动同比降18%。
  - 利润率65.4%，同比+5.5pct。
- 融资业务:
  - 融资业务市占率同比提升，环比持平。
  - 手续费及佣金净收入同比+87%至66.4亿元。
  - 市场两融日均余额同比+30%，利息净收入同比+60%至24.1亿元。
  - 融出资金市占率3.17%，同比+0.11pct，环比持平。
- 基金代销:
  - 市场保有、新发基金同比提升，公司基金代销收入同比小增。
  - 公司代销收入表现逊于行业水平，主因第三方平台在ETF发展中的优势减弱，叠加代销费率下滑。
  - 随着市场活跃度提升及赚钱效应显现，场外基金若能重拾公司特定优势，其潜力有望释放。
- 证券投资:
  - 证券投资规模增加，收益率下滑。
  - 报告期末公司金融资产规模达到1069.5亿元，同比+12%，证券投资收入同比-18%至19.7亿元。
  - 报告期年化投资收益率2.53%，同比-1.18pct。
费用控制: 销售费用、管理费用与研发费用分别同比+21%、+12%、-11%。
投资建议:
- 基于市场交易活跃度高于预期，公司自营收益率低于预期，调整公司2025-2027年营业总收入预测至167.0/190.3/211.0亿元；调整2025-2027年EPS预测至0.82/0.95/1.10元。
- 对应2025年10月24日25.90元/股收盘价，PE分别为31.7/27.3/23.4倍。
- 看好资本市场大发展，同时看好公司在互联网券商及财富管理以及金融AI方面的突出优势，维持“买入”评级。
风险提示: 市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。