本文研究了新兴市场主权债券市场对地震的反应,使用了2012年至2023年96个国家的数据。研究发现,虽然地震平均会提高主权债券利差,但其影响取决于国家能力。在低能力国家,利差会急剧上升并持续存在;在高能力国家,利差保持稳定甚至下降。这些影响在地震发生后立即出现,持续数月,并且对多个控制和安慰剂检验具有鲁棒性。我们的研究结果表明,市场将灾难不仅仅是经济冲击,而是制度压力测试,对脆弱国家进行惩罚。在这种情况下,制度质量充当灾难保险。研究发现,地震对主权债券利差的影响在低能力国家是正面的,而在高能力国家是负面的,这表明投资者根据制度强度对冲击做出反应。本文的研究结果对新兴市场国家制定灾难融资和主权债务架构政策具有重要意义。