消费行业点评报告：新消费引领新供给，科技消费创造新需求

2025年10月24日 分析师 ⚫事 件 ：中 国 共 产 党 第 二 十 届 中 央 委 员 会 第 四 次 全 体 会 议 公 报 对 消 费 产 业 未 来发 展 方 向 有 指 导 性 意 义 。会 议 提 出 涉 及 消 费 相 关 的 包 括 ：1）到 二 〇 三 五 年 实现 人 均 国 内 生 产 总 值 达 到 中 等 发 达 国 家 水 平 。2）建 设 强 大 国 内 市 场 ，加 快 构建 新 发 展 格 局 。坚 持 扩 大 内 需 这 个 战 略 基 点 ，坚 持 惠 民 生 和 促 消 费 、投 资 于 物和 投 资 于 人 紧 密 结 合 ，以 新 需 求 引 领 新 供 给 ，以 新 供 给 创 造 新 需 求 ，促 进 消 费和 投 资 、供 给 和 需 求 良 性 互 动 ，增 强 国 内 大 循 环 内 生 动 力 和 可 靠 性 。要 大 力 提振 消 费 ，扩 大 有 效 投 资 ，坚 决 破 除 阻 碍 全 国 统 一 大 市 场 建 设 卡 点 堵 点 。3）加大 保 障 和 改 善 民 生 力 度 ， 扎 实 推 进 全 体 人 民 共 同 富 裕 。 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001陈柏儒：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001顾熹闽：guximin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001谢芝优：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001郝帅：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001刘光意：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002杨策：S0130520050005刘立思：S0130524070002陆思源：S0130525060001韩勉：S0130525080001艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004研究助理：邱爽、彭潇颖 ⚫以 新 供 给 创 造 新 需 求 ， 重 视 科 技 消 费 ：1） 上 游 科 技 的 快 速 突 破 背 景 下 ， 中国 科 技 消 费 快 速 进 步 ，部 分 科 技 消 费 品 在 国 际 市 场 具 备 领 先 优 势 ，甚 至 在 欧 美市 场 实 现 高 端 品 牌 定 位，如 中 国 的 消 费 无 人 机 、扫 地 机 、全 景 相 机 、运 动 相 机 、MiniLED电 视 、智 能 割 草 机 等 。涉 及 的 公 司 有 石 头 科 技 、科 沃 斯 、影 石 创 新 、安 克 创 新 、九 号 公 司 等 。科 技 消 费 品 的 创 新 带 动 了 新 需 求 ，以 扫 地 机 为 例 ，当前 家 庭 渗 透 率 偏 低 ，处 于 渗 透 率 快 速 提 升 阶 段 。2）AI与 消 费 行 业 的 融 合 已 成为 当 前 科 技 发 展 的 主 线 ，未 来 将 衍 生 出 更 多 的 科 技 消 费 品 ，如AI+具 身 智 能在消 费 场 景 的 应 用衍 生 出 服 务 机 器 人 、AI玩 具 等，AI+音 视 频 入 口衍 生 出 的AI耳 机 、AI眼 镜 等，AI+服 务衍 生 出AI Agent、AI教 育等，各 种 创 新 产 品 和 服务 正 在 快 速 发 展，值 得 期 待。 ⚫以 新 需 求 引 领 新 供 给，就 是 要 大 力 发 展 新 消 费：1）随 着 人 口 结 构 、消 费 理念 变 化 ，新 消 费 快 速 发 展 ，成 为 市 场 关 注 点。顺 应 需 求 变 化 ，大 力 发 展 新 消 费是 消 费 重 要 的 增 长 点 。2）情 绪 消 费 是 重 要 的 新 消 费 发 展 方 向 ， 衍 生 出 潮 玩 、户 外 、宠 物 经 济 、古 法 金 饰 、美 妆 等 新消 费 赛 道 。对 质 价 比 的 追 求 衍 生 出 现 制饮 品 、休 闲 零 食等。3）重 视 和 引 导 新 消 费要放 开 思 想 。以IP周 边 经 济 为 例 ，中 年 与 青 年 共 同消 费潮玩 、二 次 元成 为 当 下 的 社 会 现 象 ，不 再 是 异 类；以 体 育赛 事 为 例 ，贵 州 村 超 、江 苏 苏 超、广 州 龙 舟这 样 非 专 业 的 体 育 赛 事 打 破 常 规 ，但 提 供 了 更 好 的 情 绪 价 值 ，活 跃 当 地 客 流 ，激 活 当 地 服 务 消 费 。 ⚫当 前 国 内 传 统 消 费 面 临 阶 段 性 压 力 ，但 国 际 竞 争 力 十 足：1）由 于 房 价 下 跌 、就 业 等 因 素 影 响 ， 中 国 传 统 消 费 市 场 面 临 阶 段 性 的 压 力 。2024年 下 半 年 到2025年 由 于 国 家 补 贴 刺 激 有 一 定 改 善 ，但 目 前 面 临 国 补 退 坡 压 力 。2）对 于 传统 消 费 ，一 方 面 我 们 坚 定 政 府 大 力 提 振 消 费 的 方 向 ，另 一 方 面 消 费 行 业 做 好 自我 发 展 ，特 别 是 依 托 国 际 领 先 的 竞 争 优 势 ，拓 展 国 际 市 场 。大 部 分 中 国 传 统 消费 产 业 已 经 具 备 领 先 的 国 际 竞 争 力。3）2025年 消 费 行 业 出 口 下 滑 ，主 要 是因为2024年 消 费 出 口 基 数 较 高 ，以 及2025年 美 国 关 税 壁 垒 导 致 的 阶 段 性 调 整 。很 多 优 秀 的 消 费 公 司 都 在 加 速 产 业 链 全 球 布 局 ，2025年 产 能 重 新 布 局 对 海 外业 务 有 一 定 负 面 影 响 ， 但 预 计2026年 基 本 可 以 消 除 。 ⚫投 资 建 议 ：社 服 板 块 推 荐 古 茗 、蜜 雪 集 团 ，大 麦 娱 乐 。食 品 饮 料 ，短 期 建 议 关注 新 消 费 板 块 内 部 三 季 报 绩 优 个 股 ，推 荐 东 鹏 饮 料 、立 高 食 品 ，关 注 万 辰 集 团 、锅 圈 、农 夫 山 泉 等 。农 业 板 块 推 荐 中 宠 股 份 、佩 蒂 股 份 、牧 原 股 份 、海 大 集 团 。纺 服 板 块 关 注 安 踏 体 育 、特 步 国 际 、海 澜 之 家 。科 技 消 费 推 荐 科 沃 斯 、TCL电子H、石 头 科 技、海 信 视 像 、绿 联 科 技；家 电 推 荐 美 的 集 团 、海 尔 智 家 。轻 工板 块 关 注 恒 丰 纸 业 ； 潮 玩 谷 子 推 荐 泡 泡 玛 特 、 布 鲁 可。 ⚫风 险 提 示 ：新 技 术 、 新 产 品 商 业 化 落 地 进 展 低 于 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ，银 河 研 究 所 副 所 长 、大 消 费 组 组 长 、家 电 行 业 首 席 分 析 师 。陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ；顾 熹 闽 ，社 服 行 业 首 席 分 析师 ；谢 芝 优 ，农 业 行 业 首 席 分 析 师 ；郝 帅 ，纺 织 服 装 行 业 首 席 分 析 师 ；刘 光 意 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ；杨 策 ，家 电 行 业 分 析 师 ；刘立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 ； 陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 ； 韩 勉 ， 轻 工 行 业 分 析 师 ； 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ， 纺 服 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河