市场投放力度加大，业绩阶段性下滑

市场投放力度加大，业绩阶段性下滑 |报告要点 2025Q3公司销售毛利率为42.92%（同比+1.08pct），销售净利率为8.91%（同比-4.16pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.31%/6.26%/1.42%/0.08%，同比变动分别为+4.61/+0.59/-0.32/+0.18pct。公司销售费用率增长明显主要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。 |分析师及联系人 王明琦马鹏SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 乖宝宠物(301498)市场投放力度加大，业绩阶段性下滑 事件 行业：农林牧渔/饲料投资评级：买入（维持）当前价格：73.25元 公司披露2025年第三季度报告，2025Q3实现营收15.17亿元（同比+21.85%）,归母净利润1.35亿元（同比-16.65%）。 ➢费用率上升明显，净利润率阶段性下滑 2025Q3公司销售毛利率为42.92%（同比+1.08pct），销售净利率为8.91%（同比-4.16pct）。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.31%/6.26%/1.42%/0.08%，同比变动分别为+4.61/+0.59/-0.32/+0.18pct。公司销售费用率增长明显主要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。 总股本/流通股本(百万股)400/179流通A股市值(百万元)13,144.73每股净资产(元)11.17资产负债率(%)18.78一年内最高/最低(元)125.88/59.49 ➢自主品牌销售高增，代工业务略有波动 国内自主品牌方面，公司持续推进麦富迪、弗列加特等子品牌的高端化进程，进而实现产品结构的改善与销售毛利率的提升。长期来看，公司将持续加大市场投放与产品升级，进而维持品牌在国内市场的竞争优势。海外代工业务方面，受关税政策不确定性影响，国内出口业务略有波动。 ➢自主品牌优势显著，维持“买入”评级 考虑公司国内市场投放力度加大代工业务阶段性波动，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.78/77.37/90.90亿元，同比分别+23.50%/+19.44%/+17.49%；归 母 净 利 润 分 别 为7.02/8.52/11.35亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为12.30%/21.39%/33.28%，EPS分别为1.75/2.13/2.83元。公司自主品牌优势显著，维持“买入”评级。 相关报告 1、《乖宝宠物（301498）：国内业务保持高增，市场投放力度加大》2025.08.272、《乖宝宠物（301498）：2024年业绩亮眼，2025年自主品牌有望再创佳绩》2025.04.23 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 扫码查看更多 风险提示 海内外市场竞争加剧风险：随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司国内业务面临的市场竞争或将进一步加剧。 原材料价格波动风险：原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司或将面临原材料价格波动风险。 汇率波动风险：公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动或将影响公司毛利率水平。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼