市场投放力度加大，业绩阶段性下滑

2025Q3公司销售毛利率为42.92%（同比+1.08pct），销售净利率为8.91%（同比-4.16pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为23.31%/6.26%/1.42%/0.08%，同比变动分别为+4.61/+0.59/-0.32/+0.18pct。销售费用率增长明显主要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及新品推广导致推广费和销售服务费增加。

公司2025Q3实现营收15.17亿元（同比+21.85%），归母净利润1.35亿元（同比-16.65%）。自主品牌方面，公司持续推进麦富迪、弗列加特等子品牌高端化进程，实现产品结构改善与毛利率提升。海外代工业务受关税政策不确定性影响略有波动。

考虑国内市场投放力度加大及代工业务阶段性波动，预计2025-2027年营业收入分别为64.78/77.37/90.90亿元（同比+23.50%/+19.44%/+17.49%），归母净利润分别为7.02/8.52/11.35亿元（同比增速12.30%/21.39%/33.28%），EPS分别为1.75/2.13/2.83元。维持“买入”评级。

风险提示：海内外市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。