2025年三季报点评：供需双振拉动存储价格大幅走强，盈利能力持续改善

其他电子零组件Ⅲ2025年10月24日 香农芯创（300475）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：130.62元当前价：106.31元 供需双振拉动存储价格大幅走强，盈利能力持续改善 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报：2025年三季度，香农芯创实现营收92.76亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%），实现扣非归母净利润2.00亿元（YoY-0.65%，QoQ+41.98%）。评论： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 需求提振、存储涨价&产品结构变化，三季度业绩环比显著提高。受益于市场需求提升、产品销售价格同比上涨及公司产品结构变化影响，25Q3公司实现营收92.76亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%）。受益于存储价格走强，公司盈利能力环比显著改善，公司25Q3实现毛利率4.03%（YoY-0.5pct，QoQ+0.81pct），实现净利率2.11%（YoY-0.23pct，QoQ+0.58pct）。 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 供需双振拉动存储价格大幅走强，四季度存储涨价有望持续。据Trendforce，由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，第四季旧制程DRAM价格涨幅依旧可观，新世代产品涨势相对温和。预估整体一般型DRAM价格将季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至13-18%。NAND方面，HDD供给短缺与过长交期，使CSP将储存需求快速转向QLC企业级SSD，短期内急单大量涌入，造成市场明显波动。同时，闪迪率先宣布调涨10%，美光也因价格与产能配置考量暂停报价，预估NAND Flash第四季各类产品合约价平均涨幅将达5-10%。作为电子元器件分销商，随着四季度存储价格持续走强，公司盈利能力有望进一步提高。 公司基本数据 总股本(万股)46,377.38已上市流通股(万股)44,426.78总市值(亿元)493.04流通市值(亿元)472.30资产负债率(%)63.27每股净资产(元)7.3012个月内最高/最低价107.71/26.25 “分销+产品”协同驱动发展，海普存储企业级模组产品进展顺利。香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。分销业务端，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。在存储产品以外，香农芯创全资子公司联合创泰于24年5月公告收到AMD签署的《AMD经销商确认函》，扩大分销业务经营范围。产品业务端，企业级内存模组市场原厂高度垄断，独立品牌的模组厂市场份额仍较小，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。海普存储建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。25年8月，香农芯创公告拟与无锡灵境云共同发起设立无锡新威智算科技有限公司。合资公司设立完成后，将有利于公司充分发挥“分销+产品”优势，参与产业链深度合作，拓宽产品销售渠道并提升综合竞争力。 相关研究报告 《香农芯创（300475）2025年半年报点评：25Q2盈利能力大幅提高，企业级模组产品进展顺利》2025-08-27《香农芯创（300475）深度研究报告：AI存力中 军，云程发轫，万里可期》2025-07-30 投资建议：存储供给收缩叠加需求释放带动存储价格走强，此外子公司海普存储的国产替代进程亦有望释放业绩增量。我们调整公司25-27年归母净利润预测为6.41/9.32/12.57亿元（原值5.67/8.11/10.51亿元），参考可比公司及海普存储国产替代进展，给予公司26年65xPE，目标价130.62元，维持“强推”评级。 风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所