2025年三季报点评存储价格持续改善，定制化存储先发优势显著

集成电路2025年10月29日 兆易创新（603986）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：278.36元当前价：246.95元 存储价格持续改善，定制化存储先发优势显著 事项： 华创证券研究所 兆易创新发布2025年三季度报告：公司2025年三季度实现营收26.81亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%）， 实 现 归 母 净 利 润5.08亿 元（YoY+61.13%,QoQ+48.97%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润4.98亿 元（YoY+63.71%,QoQ+55.25%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 评论： 需求增长叠加DRAM供给格局持续改善，25Q3收入及盈利能力持续改善。公司持续深化多元化产品布局，25Q3消费、工业、汽车等领域需求增长，与公司丰富的产品矩阵形成有效协同，共同推动营业收入实现快速增长。此外DRAM行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势。因此25Q3公司实现营收26.81亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%）。盈利能力方面，25Q3公司实现毛利率40.72%（YoY-1.05pct，QoQ+3.71pct），实现净利率19.27%（YoY+3.83pct，QoQ+3.74pct），均实现环比大幅提高。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 大厂减产带来利基型DRAM份额空间，定制化存储先发优势显著。利基型DRAM产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，25年前三季度公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。随着占大部分份额的厂商逐渐减产甚至停产，将给其他供应商带来多倍增长空间。此外，公司积极推进下一代工艺制程的产品开发和导入，随着明年新制程的产品实现量产，产能有望进一步打开，从而在利基型DRAM市场提升市场份额。定制化存储方面，公司控股子公司青耘科技开展的定制化存储业务正有序推进中，在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。公司在定制化存储领域拥有显著先发优势，同时与战略供应商拥有长期良好稳定的合作关系，带来产能保障和制程优势。 总股本(万股)66,727.80已上市流通股(万股)66,723.88总市值(亿元)1,647.84流通市值(亿元)1,647.75资产负债率(%)11.35每股净资产(元)27.2712个月内最高/最低价246.95/83.22 Nor Flash价格温和增长，公司45nm产能持续爬坡。需求端来看，Nor Flash总bit数多年来稳健增长；供应端来看，随着消费市场需求的旺盛和工业的回暖，上游晶圆制造产能处于持续紧张状态，供给短缺没有明显的改善迹象，NorFlash价格有望呈温和上涨趋势。兆易创新45nmNORFlash的产能正在持续爬坡，预计于26年补齐45nmNORFlash产品线，32Mb及以上容量都将实现45nm产品量产。45nm产品相较于原有55nm产品芯片面积缩减约20%，可通过成本下降带来竞争力提升。此外，公司将持续提升45nmNorFlash的产品品质，达到工业级和汽车级品质的标准，实现更广泛的应用。此外，得益于公司多年来在Nor Flash的产品组合及品牌口碑，公司产品在服务器市场高速发展期成为客户首选，有望在服务器领域维持较长时间的高速增长。 相关研究报告 投资建议：由于海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，此外Nor Flash价格温和增长，公司45nm产品量产爬坡以及在车载、服务器领域的放量有望带动业绩稳健增长。我们上调公司25-27年归母净利预测为17.01/23.22/30.29亿元（原值为15.59/21.53/26.36亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予26年80xPE，目标价278.36元，维持“强推”评级。 《兆易创新（603986）2025年半年报点评：经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利》2025-08-24《兆易创新（603986）2024年报&2025一季报点 评：经营业绩大幅提升，多线升级迈入发展新台阶》2025-04-29《兆易创新（603986）2024年业绩预告点评：2024需求复苏业绩重回高增长，2025创新引领发展迈入新征程》2025-01-26 风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所