维持全年指引，高分红下期待高弹性

业绩简评

公司FY2026中期业绩显示，H1营收122.99亿元，同比下降5.8%；归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%。公司宣布派发中期股息每股0.13元，派息率约102%，维持高水平分红。

经营分析

1. 消费环境波动影响流水：主力品牌（耐克和阿迪）收入同比下降4.8%至108.12亿元，其他品牌收入下降12.2%至14.12亿元。Q2集团零售及批发业务销售额同比高单位数下降。
2. 渠道优化与全域增长对冲压力：
   • 门店策略：持续推进“优选+优化”，H1末直营门店数4688家，净减少332家，单店销售面积同比增长6.5%，门店结构持续优化。
   • 用户运营：期末累计用户规模达8910万，会员贡献销售额比例维持在92.9%，复购会员贡献约60%。
   • 线上业务：以“一店N开”思路拓展全域渠道，公域和私域零售线上业务销售额同比双位数增长，对冲线下客流波动。
3. 毛利率与费用管控：
   • 毛利率：41.0%，同比微降0.1pct，主要得益于零售业务贡献占比提高及品牌方支持，对冲线上业务占比提升及折扣影响。
   • 费用率：销售及管理费用率同比基本稳定，体现审慎管控能力。期末存货周转天数为150天，同比增加2天，库存水平健康。

展望未来

1. 高分红托底，期待耐克复苏：公司维持全年业绩持平，净利润率提升指引。线上多平台协同与线下渠道优化有望驱动增长。耐克FY26Q1营收恢复超预期，主力品牌业务有望筑底回升。
2. 持续提升运营效率：深化数字化赋能。
3. 新拓品牌布局：跑步和户外赛道品牌（nordaTM、soar、Ciele和Norrøna）拓展，开设跑步集合店ektos，逐步从经销商向品牌运营商转变，为长期增长注入新动能。

盈利预测、估值与评级

预计FY26公司业绩维持稳定，净利率提升。EPS预测为0.21/0.24/0.28元（FY2026-FY2028），PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。

风险提示

内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。