全年业绩稳健，维持高分红策略

全年业绩稳健，维持高分红策略
投资评级：买入（维持）

主要观点：
恒力石化2024年实现营收2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比-13.14%。Q4单季度营收585.44亿元，同比/环比-5.12%/-10.29%；归母净利润19.39亿元，同比/环比+61.03%/+78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比/环比-42.91%/-46.30%。

业务表现：

• 炼化板块承压，PTA转正，聚酯改善。炼化贡献毛利141.98亿元，同比减少36.11%；PTA板块毛利23.12亿元，大幅转正；聚酯板块毛利58.92亿元，同比增长66.10%。
• 新材料板块因科创园一期投产放量，销量同比+37.93%，盈利贡献提升。炼化产品/PTA/新材料销量同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。

财务指标：

• 销售毛利率9.86%，同比下降1.39pct；净利率2.98%，同比增长0.04pct；ROE11.41%，同比下降0.82pct。
• 费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别为0.14%/0.93%/2.21%。研发费用率0.72%，同比+0.14pct。

新材料布局：

• 公司依托炼化一体化优势，布局高端新材料（涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品），加速国产替代。
• 已投产项目：160万吨/年高性能树脂及新材料、40万吨高性能工业丝、12条线功能性薄膜；在建项目：南通基地功能性薄膜和锂电隔膜，预计2025年逐线投产。

分红策略：

• 公司结束投资建设高峰期，重心转向“优化运营、降低负债和强化分红”，打造“成长+回报”型上市企业。
• 本报告期现金分红31.68亿元，股利分配率44.97%，股息率2.88%，后续分红潜力较大。

投资建议：
预计2025-2027年归母净利润分别为84.70/88.30/92.68亿元，对应PE12.91/12.38/11.80，维持“买入”评级。

风险提示：
原油和煤炭价格波动、项目建设不及预期、不可抗力、宏观经济下行。