用户增长超近年同期，业绩稳定释放

2025年前三季度，实现营业收入2929.85亿元，同比增加0.99%；归母净利润87.72亿元，同比增加5.20%；扣非归母净利润76.23亿元，同比增加10.90%。 2025年三季度，实现营业收入927.83亿元，同比增加0.00%；归母净利润24.23亿元，同比增加5.40%；扣非归母净利润为20.43亿元，同比增加12.42%。 1、净增用户创近年同期新高，经营发展保持良好势头 联网通信方面，移动用户达3.56亿户，净增1248万户，固网宽带用户1.29亿户，净增679万户，用户净增规模创近年同期新高；物联网连接数突破7亿个，融合套餐用户ARPU保持百元以上。 算网数智方面，业务规模突破，联通云收入529亿元。数据中心收入214亿元，同比提升8.9%，5G虚拟专网累计服务客户超过2万个。 2、经营质量改善，毛利率提升拉动盈利增长 2025年前三季度毛利率27.0%，同比增长1.0 pct；净利率6.8%，同比增长0.3pct。期间费用率16.7%，同比增加0.1pct，基本保持稳定。 3、加强卫星互联网、低空智联网前沿布局，获发卫星移动通信业务经营许可 网络投资提质增效，推动移动网络5G-A和宽带万兆升级，智算总规模超过35EFLOPS。 同时，公司加强6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能和量子科技等技术布局，获得工业部颁发的卫星移动通信业务经营许可。 4、投资建议： 我们认为，公司智算业务有望持续推动营收增长，得益于折旧减少以及控本降费，整体利润率有望保持稳定增长，维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为4041.0/4191.5/4347.4亿元，归母净利润分别为99.3/109.1/119.9亿元，对应EPS分别为0.32/0.35/0.38元，对应2025年10月23日5.55元/股收盘价PE分别为17.5/15.9/14.5倍。维持“增持”评级。 5、风险提示： 回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。 分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。