可转债择券系列专题：中小盘高端制造转债精选

中小盘高端制造转债精选 2025年10月23日 ➢总体逻辑及布局思路 ➢当前股票市场处于交易缩量的趋势中，经过7月以来的上涨，中短期市场或将经历盘整，部分投资者可能存在一定获利了结的诉求。前期部分资金通过ETF和公募基金等渠道进入权益市场，带动大盘成长股的走强（以创业板指为代表），在市场β减弱的背景下，后续大小盘风格可能出现再平衡，10月开始，中证2000（代表中小盘）年初至今的累计收益已经接近创业板指。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn ➢我们认为中小盘股主要可以关注高端制造方向，在科技强国，产业升级的背景下，部分标的主业盈利相对稳定，未来战略向算力、人形机器人方向切换，打开了公司增长预期。 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：25超长特别国债06会在2026年续发吗-2025/10/212.信用债周策略20251020：长久期城投有哪些机会-2025/10/203.债券策略周报20251019：哪些债券策略还有空间-2025/10/194.海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-2025/10/195.转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股-2025/10/18 ➢从转债的角度，中小盘高端制造转债有利于增厚组合的弹性，小盘股往往波动率较高，因此市场偏向于给较高的估值（高期权内含波动率），建议增加对股性转债的关注，股性转债涨跌与正股相关性更强而与估值波动相关性较弱，但股性转债也需关注强赎风险，建议关注新券和有不强赎承诺的转债。 ➢我们对高端制造相关的中小盘转债进行了精选，建议关注崧盛转债（主业预计未来仍有增长，逆变器产品进入放量期，公司联合重庆精刚研发谐波减速器切入机器人零部件赛道）、英搏转债（公司获得多家eVTOL头部企业项目定点）、福立转债（公司专注于精密金属零部件领域，人形机器人相关产品已向头部T1送样）、锡振转债（新能源车客户结构优质，精密电镀业务利润较高，车用功率半导体组件新项目落地）、兴瑞转债（服务器业务新增多项定点，与绿色云图战略合作研发液冷头、液冷服务器散热模组等系列产品）。 风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1中小盘高端制造转债精选.........................................................................................................................................31.1总体逻辑及布局思路.........................................................................................................................................................................31.2个券精选..............................................................................................................................................................................................42风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1中小盘高端制造转债精选 1.1总体逻辑及布局思路 当前股票市场处于交易缩量的趋势中，经过7月以来的上涨，中短期市场或将经历盘整，部分投资者可能存在一定获利了结的诉求。前期部分资金通过ETF和公募基金等渠道进入权益市场，带动大盘成长股的走强（以创业板指为代表），在市场β减弱的背景下，后续大小盘风格可能出现再平衡，10月开始，中证2000（代表中小盘）年初至今的累计收益已经接近创业板指。 我们认为中小盘股主要可以关注高端制造方向，在科技强国，产业升级的背景下，部分标的主业盈利相对稳定，未来战略向算力、人形机器人方向切换，打开了公司增长预期。 从转债的角度，中小盘高端制造转债有利于增厚组合的弹性，小盘股往往波动率较高，因此市场偏向于给较高的估值（高期权内含波动率），建议增加对股性转债的关注，股性转债涨跌与正股相关性更强而与估值波动相关性较弱，但股性转债也需关注强赎风险，建议关注新券和有不强赎承诺的转债。 我们对高端制造相关的中小盘转债进行了精选，建议关注崧盛转债（主业预计未来仍有增长，逆变器产品进入放量期，公司联合重庆精刚研发谐波减速器切入机器人零部件赛道）、英搏转债（公司获得多家eVTOL头部企业项目定点）、福立转债（公司专注于精密金属零部件领域，人形机器人相关产品已向头部T1送样）、锡振转债（新能源车客户结构优质，精密电镀业务利润较高，车用功率半导体组件新项目落地）、兴瑞转债（服务器业务新增多项定点，与绿色云图战略合作研发液冷头、液冷服务器散热模组等系列产品）。 资料来源：ifind，民生证券研究院（净值差值为创业板指和中证2000经过年初归一化处理的净值相减） 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2个券精选 1.2.1崧盛股份/崧盛转债 公司为LED照明领域领先的中、大功率LED驱动电源制造商。公司生产的中、大功率LED驱动电源产品可广泛应用于户外照明、工业照明、商业照明、植物照明、专业照明等LED照明领域。 根据Trendforce统计数据，2024年LED植物照明市场规模为13.15亿美金。未来几年随着LED持续渗透，以更高光合光子效率(PPE)和光合光子通量密度(PPFD)以及可调光多通道产品集中替换以及对新兴科技农业大力投入，促使农场主更为积极导入LED照明设备，带动LED植物照明市场需求增长，亚洲、中东、北美和欧洲等地区对垂直农场重新大力投入且栽培物种多样及高经济作物增多，预计拉动LED植物照明市场呈现快速增长态势，2029年市场规模有机会成长至20.56亿美元，2024至2029年复合增长率达9.4%。 储能逆变器产品陆续实现批量销售。公司生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能变流器。25年H1公司设计生产的户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器累计获得CE认证、EN50549-1&-10通标并网认证及全球多个国家并网认证合计约50余项，另有15项正在测试中；设计生产的工商业储能系统储能变流器累计获得CQC/CE/欧洲并网通标等认证10余项，另有8项正在测试中。 公司设计生产的储能核心部件，在性能参数、工艺设计及产品结构方面具备一定技术优势，同时公司作为储能核心部件行业新进入者，在产品价格、技术支持及售后维护方面具备选择优势，结合公司前期国内外市场开拓及布局，25年H1公司储能核心部件业务陆续实现批量销售，收获部分国内大型能源厂商户用储能混合逆变器批量订单。 切入机器人赛道打造新的业务增长曲线。2025年6月，公司联合重庆精刚传动及重庆大学机械传动国家重点实验室固定研究人员李俊阳教授，共同设计、开发具备高精度、轻量化、智能化等高性能特性的谐波减速器、智能关节模组及关键零部件。 根据10月公司公开投关记录，公司与重庆精刚传动签署的《技术开发合同》目前正在有序推进中，同时崧盛股份的控股子公司崧盛机器人传动也在积极通过接洽下游客户，获取打样订单。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2.2英搏尔/英搏转债 英搏尔是国内少数同时具备新能源领域电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业，拥有成熟的动力系统解决方案以及丰富的产品类型。创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、高性价比等显著优势。 新能源乘用车领域，公司已达成与广汽本田，东风日产，吉利、上汽通用五菱、广汽、长安、长城、奇瑞、小鹏等车企的长期合作。新能源商用车领域，公司与吉利远程、北汽福田、上汽大通、赛力斯等车企建立稳定合作。非道路车辆领域，公司已构建与杭叉、徐工、中联、三一、柳工等国内客户和国际客户的合作。低空经济领域，公司已达成与亿航智能、亿维特、高域等低空经济领域头部客户的合作。 英搏尔获得多家eVTOL头部企业项目定点。2024年，“低空经济”首次写入政府工作报告，低空经济已经成为发展新质生产力的典型代表，成为未来发展新动能的重要方向。2025年政府工作报告指出，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，各地方政府积极响应，针对低空制造、低空基建、应用场景开拓等方面因地制宜的提供政策支持。 eVTOL作为低空经济的首选工具、最重要的载体之一，适用场景包括文旅、物流、短途载客等，其研发和生产成为各国厂商投入的重点，潜在发展空间大。 公司的“集成芯”技术产品将电机电控深度集成，实现了电推进系统体积小、重量轻、功率密度高等特点，高度契合eVTOL整机的需求，同时公司具备eVTOL产品的高质量研发及交付等体系能力，根据25年半年报，公司目前与亿航智能、亿维特、高域等低空经济领域多家eVTOL头部企业签署战略合作协议并获得多个项目定点。 根据9月投关记录，25年H1公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航智 能技术有限公司已进入厂房基建和设备调试阶段。产能建设完毕后，能够满足亿航智能EH216-S的总装产能需求；同时，公司和亿维特以及高域的样机开发进展顺利。 英搏尔合作研发关节模组布局人形机器人业务。2025年4月，英搏尔与丰立智能签署战略合作协议，双方将充分发挥产品优势和技术优势，共同推动在新能源汽车、关节模组、工程机械、eVTOL、智能制造等领域的深度合作。 依托英搏尔在电机电控方面的竞争优势，丰立智能在谐波减速器、行星减速器等领域的技术积累，双方形成“电机+减速器”集成化产品能力，为公司在关节模组领域的布局提供助力，进一步扩展电机电控产品应用领域，打开新的业务增长空间。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2.3福立旺/福立转债 公司专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。 公司产品按下游应用领域可以分为3C类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线，按生产工艺可以分为精密弹簧、异型簧、卷簧、冲压件、MIM件、车削件、连接器、天窗驱动管及组装部件。 公司具备MIM件(钛合金以及铝合金)成熟产能和工艺，可广泛运用在人形机器人的部件制造。MIM工艺可高效生产复杂精密金属零件，具有强度高、设计自由度大、成本低等优点，可广泛运用在人形机器人的关节、传感器和微型齿轮等关键部件，MIM工艺在复杂精密结构件生产中能够有效替代传统金属加工工艺，实现更高精度及复杂结构成型，并可满足大规模量产需求。同时其在灵巧手指驱动齿轮和手指连接结构件等应用