请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 转债“大时代”系列专题之十四 2018年07月04日 [Table_BaseInfo] 一年沪深300与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 31.04/66.77/1.51 相关研究报告： 《湖广转债申购价值分析：网下环节再现，打新吸引力不强》 ——2018-06-27 《专题报告：证券公司信用风险研究》 ——2018-07-03 《转债专题：2018年上半年转债市场回顾》 ——2018-06-27 《固定收益专题报告：国债期货的周内效应和日内效应》 ——2018-06-29 《专题报告：2018年下半年信用债融资展望》 ——2018-06-26 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 转债择券策略系列：基于量、价、投资指标体系的行业选择  转债择券体系构建 随着转债市场的大幅扩容，转债策略存在与时俱进的需求。以往转债市场属于小众市场，转债个数少，注重个券研究即可满足投资需求；而未来随着转债市场的大幅扩容，研究资源有限性与转债多样性的矛盾催生了转债择券的需求。 我们试图构建转债的择券体系，思路是从行业、正股、转债三个维度分别进行评分，然后以一定的权重进行汇总排序。本文是转债择券策略系列的开篇，介绍的是行业的选择方法。  行业分析指标 我们分别用工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速（以上均是累计同比增速）去代表行业的产销量情况、价格情况和未来产能预期情况。  行业分类方法 由于工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速均是国家统计局按月发布，而国家统计局采用的国民经济行业分类方法（GB/T 4754—2017）与资本市场常用的行业分类方法（如申万行业分类）并不完全一致，因此需要进行对应调整。另外，我们利用2012年的投入产出表计算申万一级行业对应的各国民经济行业的内部权重。 由于工业增加值增速和PPI增速仅公布41个行业（主要是中上游）的情况，因此上述分类仅能对应16个申万一级行业（统称为I类行业），尚有12个申万一级行业（统称为II类行业）无法与上述14个进行比较排序。在进行行业选择的时候，我们的思路如下： （1）、首先判断II类行业的景气情况，选择要配置的行业，按中证转债指数（或其他指数）的权重被动配置，或调整权重主动配置。比如我们看好银行业的表现，则我们按照中证转债指数里所有银行转债的合计权重被动配置，或上调权重主动配置。 （2）、配置完II类行业后，剩余仓位在I类行业中进行分配。分配的方法就是本文讨论的内容，比如选择本文方法筛选出的前五大行业进行等权配置。  行业筛选标准 我们试图用一个“综合指标”衡量14个I类行业（计算机、通信、电子统归TMT，因此16个申万一级行业缩减为14个），这个“综合指标”必须兼顾工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速。由于工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速指标意义不一致，不能简单进行加总，因此我们采用Z分模型对这三个指标进行标准化处理。  行业轮动策略回溯 从净值曲线来看，利用上述筛选标准进行的行业轮动策略相对于行业等权组合和沪深300指数均有超额收益，说明上述筛选标准较为有效。  不足之处 本文提出的行业筛选方法存在非完备性、非全面性、数据误差、滞后性等不足之处。 0.00.51.01.5J-17A-17O-17D-17F-18A-18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 转债择券体系构建 ........................................................................................................ 4 行业分析指标 ............................................................................................................... 4 行业分类方法 ............................................................................................................... 5 行业筛选标准 ............................................................................................................... 6 行业轮动策略回溯 ........................................................................................................ 7 不足之处 ...................................................................................................................... 8 分析师承诺 .................................................................................................................. 9 风险提示 ...................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：国信转债择券体系构建 ...................................................................................... 4 图2：行业轮动策略、行业等权组合、沪深300指数净值走势（2013.9-2018.6） ..... 8 表1：国民经济行业分类方法与申万一级行业对应关系 ............................................... 5 表2：未纳入分析的12个申万一级行业 ...................................................................... 6 表3：2017-2018年期间14个行业的综合评分结果 .................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 转债择券体系构建 随着转债市场的大幅扩容，转债策略存在与时俱进的需求。以往转债市场属于小众市场，转债个数少，注重个券研究即可满足投资需求；而未来随着转债市场的大幅扩容，研究资源有限性与转债多样性的矛盾催生了转债择券的需求。 我们试图构建转债的择券体系，思路是从行业、正股、转债三个维度分别进行评分，然后以一定的权重进行汇总排序。本文是转债择券策略系列的开篇，介绍的是行业的选择方法。 图1：国信转债择券体系构建 资料来源: 国信证券经济研究所整理 行业分析指标 我们分别用工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速（以上均是累计同比增速）去代表行业的产销量情况、价格情况和未来产能预期情况。 工业增加值是以货币形式表现的工业企业在报告期内工业生产活动的最终成果，是企业生产过程中新创造的价值。由于在计算增长速度时已经消除价格变动因素的影响，因此工业增加值增速可以反映行业“量”的变化。 PPI是某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，可以反映行业“价”的变化。 固定资产投资是指以货币形式表现的在一定时期内建造和购置固定资产的工作量和与此有关的费用的总称。固定资产投资既构成当期需求，同时又形成未来的供给能力，我们认为可以代表行业未来的产能和盈利预期。 转债择券体系转债溢价率流动性其他转债层面行业公司销量价格产能盈利营运杠杆偿债估值正股层面 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 行业分类方法 由于工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速均是国家统计局按月发布，而国家统计局采用的国民经济行业分类方法（GB/T 4754—2017）与资本市场常用的行业分类方法（如申万行业分类）并不完全一致，因此需要进行对应调整。另外，我们利用2012年的投入产出表计算申万一级行业对应的各国民经济行业的内部权重。 表1：国民经济行业分类方法与申万一级行业对应关系 申万一级行业 行业指数 国民经济行业分类 内部权重 采掘 801020.SI 煤炭开采和洗选业 57.89% 石油和天然气开采业 39.09% 开采辅助活动 3.02% 其他采矿业 化工 801030.SI 化学纤维制造业 3.73% 化学原料及化学制品制造业 47.94% 橡胶和塑料制品业 20.30% 石油加工、炼焦及核燃料加工业 28.03% 钢铁 801040.SI 黑色金属矿采选业 20.51% 黑色金属冶炼及压延加工业 79.49% 有色金属 801050.SI 有色金属矿采选业 18.26% 有色金属冶炼及压延加工业 81.74% 建筑材料 801710.SI 非金属矿采选业 15.89% 非金属矿物制品业 84.11% 电气设备 801730.SI 电气机械及器材制造业 100.00% 机械设备 801890.SI 仪器仪表制造业 4.68% 专用设备制造业 25.43% 金属制品业 24.18% 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 11.90% 通用设备制造业 33.81% 汽车 801880.SI 汽车制造业 100.00% 纺织服装 801130.SI 纺织业 52.20% 纺织服装、服饰业 26.15% 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 21.65% 轻工制造 801140.SI 造纸及纸制品业 31.00% 印刷和记录媒介的复制业 20.14% 家具制造业 18.16% 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 30.71% 食品饮料 801120.SI 农副食品加工业 41.68% 食品制造业 16.91% 酒、饮料和精制茶制造业 18.30% 烟草制品业 23.